20230403-浙商证券-帝科股份-300842.SZ-帝科股份重大推荐点评报告_N型浆料龙头迎来重估时刻_格局优化盈利提升_4页_819kb

帝科股份（300842）总结报告

核心内容

帝科股份是全球光伏银浆领域的龙头企业，当前正迎来业绩重估的契机。公司凭借在N型TOPCon银浆市场的领先地位，以及国产银粉替代进程的加快，有望实现出货量与盈利能力的双重提升，成为光伏银浆行业的重要增长点。

主要观点

投资要点

• 公司地位：帝科股份是全球光伏银浆龙头，具备技术与市场双重优势。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司2023-2024年PE分别为16倍和10倍。
• 盈利预期：公司2023年预计实现归母净利润3.35亿元，2024年预计实现5.51亿元，对应EPS分别为3.35元/股和5.51元/股。

超预期逻辑

（一）出货量超预期

• 市场预期：光伏银浆市场份额趋于稳定。
• 我们预测：N型TOPCon银浆加速放量将推动公司出货量显著增长。
• 驱动因素：
  • N型TOPCon电池银浆耗量是P型的1.5-2倍。
  • N型银浆加工费比P型高50%以上。
  • 公司已实现N型TOPCon银浆的大批量稳定供货，客户拓展顺利。
  • 预计出货量将超市场预期约40%。

（二）单位盈利超预期

• 市场预期：P型银浆市场格局稳定，加工费持续下行，盈利能力受限。
• 我们预测：N型TOPCon银浆占比提升及国产银粉使用比例增加将显著改善公司盈利能力。
• 驱动因素：
  • N型TOPCon银浆加工费高于P型50%以上。
  • 国产银粉成本显著低于海外银粉。
  • P型银浆加工费已接近底部，预计维持现有水平。
  • 单位盈利预计超预期约25%。

关键信息

• 股票走势：附有股票走势图，显示近期股价变化。
• 财务预测：
  • 2023年公司营业收入预计达72.83亿元，同比增长84%。
  • 2023年营业利润预计达34.9亿元，同比增长2916%。
  • 2023年毛利率预计为10.37%，净利率预计为4.60%。
  • 2023年ROE预计为30.54%，显著提升。
• 估值：2023年PE为16.35倍，2024年PE为9.93倍。对标同行业公司，给予2023年PE 24倍，对应目标市值80亿元，目标价80元/股，现价空间约46%。

检验与催化

• 检验指标：光伏银浆出货量、单位盈利。
• 催化剂：
  • N型电池加速放量。
  • P型银浆加工费维持现有水平。
  • 国产银粉比例快速提升。

与众不同的认识

• 市场观点：认为N型银浆市场格局与P型相似，集中度不高，加工费持续下行。
• 我们观点：
  • N型TOPCon银浆技术壁垒更高，仅有具备长期研发能力的企业才能实现稳定供应。
  • 公司N型银浆市场份额显著高于P型，且加工费更高，盈利能力提升空间更大。

财务摘要

财务比率

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下

• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

风险提示

• 光伏银浆环节竞争格局恶化。
• N型电池产能投放不及预期。

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1. 《汇兑损失致盈利承压，国产粉替代+N型银浆放量推动盈利提升》——2022.11.09
2. 《业绩符合预期，国产粉替代+N型银浆放量有望推动盈利边际改善》——2022.08.23
3. 《【浙商电新】帝科股份（300842）公告点评：光伏HJT银浆龙头，布局MLCC电子级浆料打造第二成长曲线》——2022.08.01

总结

帝科股份凭借N型TOPCon银浆的领先技术和市场地位，以及国产银粉替代带来的成本优势，有望在2023-2024年实现业绩显著提升。公司出货量和盈利能力均有望超越市场预期，投资价值凸显。当前估值合理，具备良好的成长性和盈利潜力，建议投资者关注。