20220713-国联证券-帝科股份-300842.SZ-一体化布局电子级银粉_N型电池渗透率提升加速成长_3页_280kb

报告摘要

帝科股份（300842）总结

核心内容

帝科股份是一家专注于光伏银浆领域的国产领军企业，其业务涉及电子级银粉和N型电池浆料的生产与供应。公司通过向上游银粉产业延伸，布局电子专用材料项目，旨在打破国外对银粉市场的垄断，并进一步提升在N型电池浆料领域的市场份额。

主要观点

战略布局：2022年7月，公司通过投资建设电子专用材料项目，计划在东营市河口区投产年产5000吨硝酸银、2000吨金属粉和200吨电子级浆料的生产线，总投资约4亿元，建设期为2022年7月至2025年6月。
打破垄断：银粉是银浆成本的主要组成部分，占约90%以上。目前，银粉市场主要由日本DOWA等企业主导，占全球市场份额超过50%。国内银粉企业较少，仅占约30%的市场份额。帝科股份向上游银粉布局，有望增强其在银浆产业链中的控制力。
N型电池成长：随着TOPCon和HJT电池技术的推广，N型电池浆料需求快速增长。TOPCon正面银铝浆和背银耗量分别为75.1mg/片和70mg/片，HJT双面低温银浆耗量约为190mg/W。N型电池浆料的用量和价格均高于PERC电池浆料，因此公司有望在N型电池市场中获得更高的收益。
产品竞争力：公司TOPCon成套导电银浆已实现大规模量产出货，并与晶科能源等头部电池厂商建立了长期合作关系。HJT低温银浆在客户测试中表现优异，转换效率处于行业领先水平，已实现小规模销售。
业绩增长预期：公司预计2022-2024年营业收入分别为43.4/60.3/77.7亿元，同比增长率分别为54.2%/39.0%/28.8%。归母净利润预计为1.67/2.59/3.99亿元，同比增长率分别为78.3%/54.4%/54.4%。EPS分别为2.22/3.50/5.34元，对应PE分别为35.6/23.1/14.9倍。
投资建议：分析师维持“买入”评级，目标价为83.50元，认为公司将持续受益于光伏行业的发展及N型高效电池的迭代。

关键信息

财务预测摘要

营业收入：预计2022-2024年分别为43.4/60.3/77.7亿元，增速分别为54.2%/39.0%/28.8%。
归母净利润：预计2022-2024年分别为1.67/2.59/3.99亿元，增速分别为78.3%/54.4%/54.4%。
EPS：预计2022-2024年分别为2.22/3.50/5.34元。
市盈率（P/E）：预计2022-2024年分别为35.6/23.1/14.9倍。
市净率（P/B）：预计2022-2024年分别为5.4/4.4/3.4倍。
EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为29.0/21.2/15.3倍。

财务指标分析

毛利率：预计2022-2024年分别为12.85%/13.11%/13.92%，呈上升趋势。
净利率：预计2022-2024年分别为3.86%/4.29%/5.14%，逐步提升。
ROE：预计2022-2024年分别为15.23%/19.04%/22.72%，增长显著。
资产负债率：预计2022-2024年分别为66.10%/68.93%/68.18%，略有上升但整体可控。

风险提示

光伏装机量增速不及预期
国际银价发生较大波动

估值与市场表现

当前股价：59.59元
目标价格：83.50元
行业：电力设备与新能源
投资评级：买入（维持评级）

总结

帝科股份通过向上游银粉产业延伸，强化其在光伏银浆领域的竞争优势，同时受益于N型电池技术的快速发展，有望在行业增长中持续受益。公司产品在性能和市场占有率方面表现突出，预计未来三年业绩将保持快速增长，盈利能力和估值指标均有所提升。尽管存在一定的市场和原材料价格波动风险，但整体来看，公司具备良好的成长潜力和投资价值，分析师维持“买入”评级。

展开完整摘要