深度报告-20221204-浙商证券-黄金业深度报告_配置价值凸显_25页_2mb

黄金行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了黄金行业的三大属性（商品、货币、投资属性）以及其在全球市场中的重要地位，探讨了影响金价的宏观和微观因素，并预测了金价未来走势及配置价值。

主要观点

1. 黄金的三大属性与全球地位

• 商品属性：黄金可用于珠宝首饰、工业等领域，具有广泛的下游需求。
• 货币属性：黄金具有稳定性、稀缺性、易储存等特性，常被作为价值储存工具。
• 投资属性：黄金作为无息资产，具有保值和规避风险的功能，可与股票、债券等资产形成替代关系。
• 全球地位突出：黄金存量价值超13万亿美元，日均交易额约1309亿美元，远超比特币市值和交易额，且美元指数与黄金价格呈负相关，进一步巩固其全球地位。

2. 金价分析框架

• 宏观因素：黄金价格受美元指数、VIX指数（风险）和实际利率（TIPS收益率）影响，其中美元指数与黄金价格呈负相关，VIX指数与黄金价格呈正相关，TIPS收益率与黄金价格呈负相关。
• 微观因素：综合维持成本（AISC）与黄金价格走势相近，具备托底和定价功能，随着黄金产量的增加，AISC也呈上升趋势。

关键信息

供给端

• 全球黄金年均供给量约4600吨，其中矿产金占比约76%。
• 金矿产量增速放缓，地下探明储量减少，金矿品位下降，导致供给相对刚性。
• 2021年全球金矿产量为3581吨，供给量为3570吨，2022年前三季度供给量为3553吨，同比小幅增长3%。

需求端

• 珠宝首饰和金条&金币为主要需求去向，合计占比70%。
• 中国和印度是主要黄金消费国，2021年消费量分别为994吨和797吨，合计占比54%。
• 央行购金需求增长显著，2021年达454吨，2022年前三季度达673吨，占比升至19%。

黄金与比特币的对比

• 比特币市值仅为黄金存量价值的4%-7%，交易额仅为黄金的51%。
• 比特币价格波动大，难以胜任黄金的保值与避险职能，无法替代黄金的全球地位。

金价走势分析

过去表现

• 2018年以来，金价进入上行周期，但受美联储加息影响，金价承压。
• 2022年3月，金价因美联储加息和美元指数上行跌至1629美元/盎司，较2021年高点2039美元/盎司下降20%。

未来预测

• 2022年11月金价已有反弹迹象，环比上涨3.73%。
• 预计2022年12月、2023年1月、2023年2月伦敦现货黄金均价分别为1769美元/盎司、1820美元/盎司、1902美元/盎司，较2022年11月均价分别上涨2.49%、5.41%、10.17%。
• 金价上行通道有望开启，配置价值凸显。

风险提示

• 美联储加息放缓不及预期。
• 美国经济增长超预期。

行业评级

• 行业评级：看好（维持）
• 分析师：施毅
• 执业证书号：S1230522100002
• 联系方式：shiyi@stocke.com.cn

金价影响因素量化分析

• 通过回归模型得出：美元指数、10年期TIPS收益率、VIX指数对金价影响分别为-7.1、-102.7、+1.2美元/盎司。
• 回归方程为：dGold = 5.7 - 7.1dDollar - 102.7dTIPS + 1.2dVIX。

微观定价机制

• AISC趋势：随着黄金累积产量增加，新增产量对应的AISC提升，且在初期和接近100%时更为显著。
• AISC与金价关系：季度黄金均价与当季黄金累积产量10%分位数附近的AISC相近，具备微观定价功能。

配置逻辑

• 美联储加息放缓：美国经济衰退风险增加，叠加通胀边际改善，美联储可能放缓加息。
• 通胀中枢高位：食品和能源价格维持高位，推动通胀中枢上升，抑制实际利率上行。
• 美元指数下行：美元相对欧元等货币走弱，将缓解金价下行压力。
• 滞胀风险加大：在滞胀环境下，黄金的平均回报率可达32.2%，显著高于其他资产。

结论

黄金兼具商品、货币和投资属性，市场空间广阔，供需相对稳定。在美联储加息放缓、通胀中枢高位、美元指数下行等背景下，金价上行压力有望缓解，配置价值凸显。未来黄金价格有望逐步回升，成为避险与抗通胀的首选资产。