20230428-国联证券-盛路通信-002446.SZ-研发项目较多_技术水平持续提升_3页_383kb

盛路通信（002446）年度报告分析

基本信息

• 证券代码：002446
• 行业：通信设备
• 最新股价：933元/股
• 目标价格：1296元/股
• 投资评级：买入（维持评级）

经营与财务数据

• 营收与利润：
  • 2022年全年营收1423亿元，同比增长4789%；净利润244亿元，同比增长21485%
  • 2023年一季度营收345亿元，同比下降91%；净利润7亿元，同比增长1799%
• 存货与应收款：
  • 库存同比下降18%，应收款增长4830%，明显去库存化
• 客户结构：
  • 军工电子营收占比达49.21%，较上年提升3.68个百分点
  • 前五大客户销售额占比85.32%，同比提升6.4个百分点
  • 毛利率5.138%，较上年下降0.218个百分点

技术研发亮点

• 研发项目数量：2022年累计研发项目37项，新增授权专利48项
• 微波及毫米波技术突破：
  • 完成6/7/8GHz宽频微波天线及高XPD天线项目并量产
  • 80GHz双频小型化微波天线实现规模化应用，外场测试直通率达98%

财务预测

• 营收预期：2023/2024/2025年分别为1855/2362/3043亿元，对应复合年增长率为36.29%
• 净利润预期：2023/2024年分别为338/462亿元，增速分别为3878%和3653%
• 每股收益（EPS）：2023年0.37元，2025年达0.68元
• 估值：
  • 目标PE给予35倍，对应目标价1296元
  • 近年市盈率波动较大，2022年为40倍，2024年预期为51倍
  • 市净率稳定在18至300倍区间

投资建议

维持“买入”评级，基于公司技术领先优势及超宽带上下变频系统的盈利潜力。

风险提示

1. 技术迭代及创新风险
2. 军工行业竞争加剧
3. 估值波动与市场预期偏差
4. 期间费用变化
5. 融资计划未完成风险

公司亮点

• 军工电子爆发式增长：营收占比持续提升，订单结构优化
• 技术突破：核心产品规模化量产，验证技术实力
• 高成长轨迹：三年营收复合增长率36.29%，净利润高速增长