深度报告-20230116-国联证券-盛路通信-002446.SZ-雷达行业高景气度带动超宽带上下变频系统需求_27页_1mb

盛路通信（002446）总结

核心内容

盛路通信是一家专注于军民通信领域的研发型民营企业，业务覆盖军工电子与通信设备。公司在国内超宽带上下变频系统技术领域处于领先地位，该技术是雷达、通信、电子对抗等现代电子系统中的关键核心技术。

2022年前三季度，公司实现营业收入10.86亿元，同比增长61.29%；归母净利润1.92亿元，同比增长1214.47%，显示出强劲的增长势头。公司通过剥离合正汽车电子业务，优化资产结构，同时通过非公开增发筹集资金，以增强产能和研发能力，提升管理层稳定性。

主要观点

• 技术优势：公司在超宽带上下变频技术方面具有国内领先地位，能够满足军工及民用通信领域的需求。
• 业务布局：公司业务涵盖军工电子和民用通信两大领域，产品包括通信天线、射频器件、有源一体化设备等。
• 市场拓展：公司积极拓展民用通信领域的新用户，特别是在5G、自动驾驶及环境监测等领域。
• 增发与扩产：非公开增发有助于公司提升研发能力、扩产及补充现金流，杨华先生持股比例将提升至20.17%。
• 大额订单：2022年公司中标中国移动相关项目及与特殊机构客户签订合同，为业绩增长提供保障。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为13.88/18.04/22.06亿元，归母净利润分别为2.48/3.40/4.32亿元，EPS分别为0.27/0.37/0.47元/股。基于相对估值法，公司2023年目标价为13.40元，维持“买入”评级。

关键信息

公司业务结构

• 军工电子：聚焦超宽带上下变频系统，技术领先，产品应用于机载、舰载、弹载、星载等平台。
• 民用通信：从事通信天线、射频器件等产品的研发、生产和销售，覆盖多种应用场景。

财务数据

• 2022年前三季度：营收10.86亿元，同比增长61.29%；归母净利润1.92亿元，同比增长1214.47%。
• 费用管理：2022年前三季度三费占比降至11.73%，费用结构优化。
• 研发投入：近三年研发投入占营收比例均超过10%，显示公司对技术研发的重视。

增发与股权结构

• 增发计划：2022年7月，公司计划非公开发行不超过7亿元的A股股票，杨华先生以现金方式认购。
• 股权调整：公司调整股权架构，将通信设备业务划转至子公司，以提升市场运作能力。

合同与订单

• 大额订单：2022年公司中标约2.8亿元中国移动相关项目，并与特殊机构客户签订约2.17亿元微波模块及组件合同。
• 产品应用：公司产品广泛应用于雷达、通信、电子对抗及遥感系统，尤其在5G基站天线、自动驾驶高精度定位天线等方面表现突出。

盈利预测与估值

• 营收预测：2022-2024年营收分别为13.88/18.04/22.06亿元，同比增长44.23% / 29.99% / 22.27%，三年CAGR为31.86%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为2.48/3.40/4.32亿元，同比增长216.68% / 37.29% / 27.26%，2023和2024年CAGR为32.18%。
• EPS预测：0.27/0.37/0.47元/股，现价对应PE分别为39x / 28x / 22x。
• 估值建议：基于可比公司PE水平，给予公司2023年36倍PE，对应目标价13.40元，维持“买入”评级。

风险提示

• 技术迭代风险：若不能及时跟进技术发展，可能影响产品竞争力。
• 行业竞争加剧：可能导致毛利率下降。
• 市场空间测算偏差：市场预测存在不确定性。
• 费用波动风险：费用管理不善可能影响盈利能力。
• 增发失败风险：若非公开增发失败，将影响公司未来发展。

总结

盛路通信凭借其在超宽带上下变频技术领域的领先地位，以及在5G通信、雷达系统等领域的深入布局，展现出强劲的发展潜力。通过非公开增发和大额订单的签订，公司有望进一步扩大产能和市场占有率。尽管存在一定的技术与市场风险，但其在研发投入和费用管理方面的表现，为其长期稳定发展提供了有力支撑。未来三年，公司营收和净利润均有望实现快速增长，估值合理，具备投资价值。