20221030-国联证券-三一重能-688349.SH-盈利能力维持高水准_出货量及份额有望持续增长_3页_317kb

报告摘要

三一重能（688349）总结

核心内容

三一重能作为一家快速发展的风机制造商，在2022年第三季度展现出良好的业绩表现。公司前三季度实现营业收入63.45亿元，同比增长12.75%，但归母净利润为10.43亿元，同比下降4.16%。尽管净利润略有下滑，但公司整体盈利能力仍保持在较高水平，且风机出货量持续增长，预计全年出货量将突破4GW，四季度有望实现收入和利润的双增长。

主要观点

盈利能力稳定：公司毛利率在前三季度维持在26.1%，尽管较上半年小幅下降0.9个百分点，但得益于大兆瓦机型的推进，有效对冲了风机价格下行压力。
中标规模领先：截至2022年10月30日，公司本年风机中标规模已达95.3GW，累计中标/预中标规模约6.2GW，市场份额提升至9.13%，排名第六，较2021年市占率5.7%有显著增长。
市场份额稳步提升：公司中标/预中标规模逐月提升，尤其在5-7月单月中标均超过1GW，8-9月分别为470/500MW，预计全年新增订单有望达到7-8GW。
大兆瓦机型推进顺利：公司大兆瓦机型（3.XMW/4.XMW/5.XMW-6.XMW）在前三季度中标/预中标占比分别为10%/32%/55%，与2021年销售比例（61%/4%/8%）相比，大型机组占比明显提升。
海外拓展取得突破：10月中标哈萨克斯坦Dostyk50MW风电项目机组及塔筒订单，标志着公司海外市场从0到1的突破。
双海战略进展：海上风机正在测试中，预计2023年可正式推出机型，为公司未来增长提供新动力。

关键信息

财务预测

项目	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	117.4	177.1	229.5
增长率（%）	15.4	50.9	29.5
归母净利润（亿元）	16.3	23.2	28.8
增长率（%）	2.5	42.1	24.3
EPS（元/股）	1.4	1.9	2.4
目标价（元）	48.72	-	-
投资评级	买入	-	-

财务数据和估值（单位：亿元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	93.1	101.7	117.4	177.1	229.5
毛利率	29.85%	28.56%	26.1%	24.43%	23.94%
净利率	14.71%	15.64%	13.89%	13.08%	12.55%
ROE	65.32%	41.44%	14.71%	17.29%	17.69%
市盈率（P/E）	24.5	21.1	20.6	14.5	11.7
市净率（P/B）	16.0	8.8	3.0	2.5	2.1
EV/EBITDA	20.8	16.8	13.5	10.1	8.1

风险提示

市场竞争加剧
风电装机需求不及预期
原材料价格波动

结论

三一重能凭借其在大兆瓦机型上的推进和成本优势，持续提升市场份额。尽管净利润略有下滑，但公司营收增长强劲，预计全年出货量将突破4GW。公司同时在海外市场取得突破，并计划在2023年推出海上风机产品，为未来增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，目标价为48.72元，基于2023年25倍PE估值。公司具备良好的成长能力和盈利能力，未来发展前景乐观。

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