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水井坊 (600779.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容概述

水井坊（600779.SH）在2021年第三季度实现了业绩超预期，营收和净利润均显著增长，显示其高端化战略持续推进。分析师刘宸倩对水井坊维持“增持”评级，认为其未来增长潜力较大，尤其是在次高端白酒市场。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2021年前三季度营收达34.23亿元，同比增长75.91%；归母净利润达10亿元，同比增长99.35%。其中，第三季度营收同比增长38.93%，净利润同比增长56.27%，净利率同比提升4.36个百分点，达到39.28%。
• 高端化战略稳步推进：公司通过产品提价和渠道优化，实现了高档产品收入的显著增长。八号、井台产品基本盘稳固，典藏及芎翠等高端产品在8月完成升级并上市，预计将在节庆期间放量。
• 费用投放延后影响利润：第三季度利润超预期，主要得益于疫情下部分市场活动费用延后，降低了销售费用率。
• 未来增长可期：分析师预计2022财年收入增速为25%-30%，净利润增速为26.96%-32.10%，并强调中长期高端产品占比有望从5%提升至15%。
• 财务健康度良好：公司现金流状况稳健，经营性现金流净额逐年上升，资产负债率逐步下降，偿债能力较强。

关键信息

市场数据

• 当前股价：126.66元
• 总股本：4.88亿股
• 总市值：618.57亿元
• 年内股价波动：最高153.11元，最低60.83元
• 沪深300指数：4909
• 上证指数：3547

业绩预测

经营分析

• 分产品表现：高档/中档收入分别为33.41亿/0.79亿，其中八号+井台收入同比增长78%，典藏+芎翠收入同比增长58%。
• 分区域表现：八大市场收入同比增长84%，其他市场同比增长64%，优势市场持续深耕。
• 分量价表现：Q1-3销量同比增长57%，吨价同比增长11%；Q3销量同比增长29%，吨价同比增长7%，均价延续上行趋势。

财务指标

• 毛利率：Q1-3毛利率同比提升1.46个百分点，高档产品毛利率提升1.38个百分点。
• 销售费用率：Q3销售费用率同比下降4.63个百分点，主要因费用投放延后。
• 管理费用率：Q3管理费用率同比下降0.83个百分点。
• ROE（摊薄）：Q3达到39.12%，2023E预计为47.78%。
• 每股收益：2023E预计为4.27元，对应PE为29.64倍。

风险提示

• 疫情反复
• 宏观经济下行
• 区域市场竞争加剧
• 食品安全问题

投资建议

• 评级：增持
• 预期涨幅：5%-15%
• 建议关注：公司高端化战略推进及大单品打造，尤其是典藏及以上产品占比提升的潜力。

比率分析

• 每股指标：

  • 每股收益：2023E预计为4.27元
  • 每股净资产：2023E预计为8.943元
  • 每股经营现金净流：2023E预计为5.359元
  • 每股股利：2023E预计为2.136元

• 回报率：

  • ROE（摊薄）：2023E预计为47.78%
  • ROA：2023E预计为24.33%
  • ROIC：2023E预计为47.18%

• 增长情况：

  • 营收增长率：2023E预计为25%
  • EBIT增长率：2023E预计为26.07%
  • 净利润增长率：2023E预计为26.96%

• 资产管理能力：

  • 应收账款周转天数：0.2天
  • 存货周转天数：2023E预计为980天
  • 应付账款周转天数：2023E预计为310天

• 偿债能力：

  • 净负债/股东权益：2023E预计为-89.18%
  • EBIT利息保障倍数：2023E预计为-38.9
  • 资产负债率：2023E预计为49.07%

投资评级说明

• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。

特别声明

• 本报告由国金证券发布，仅供专业投资者参考。
• 报告内容基于公开资料及研究分析，不构成投资建议。
• 报告中信息和观点可能与其他研究报告不一致，且可能随时调整。
• 报告仅限中国大陆使用。