20230205-德邦证券-固定收益周报_短时间的债券投资思路_18页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告为德邦证券固定收益分析师徐亮撰写的《固定收益周报》，主要分析节后一周债券市场表现及短时间的投资思路，结合货币政策、资金面、经济修复预期及大类资产比较等因素，提出债券投资建议，并对不同品种的债券进行择券性价比比较。

主要观点

1. 货币政策与资金面分析

• 当前货币政策对债市形成制约的可能性较小，债券利率已基本不反映降息预期（浮息债隐含降息预期约5BP，主要为流动性溢价）。
• 短端利率定价合理，与资金利率相比，1Y国有存单、3Y国开、5Y国开与R007的利差分别为50BP、60BP和74BP，整体处于合理区间。
• 浮息债隐含的3月DR007平均值在1.8%左右，略显乐观，存在一定隐忧。

2. 经济修复对债市的影响

• 经济恢复对债市的影响是长期趋势，短期影响相对平淡，但修复预期会压制长端债券交投情绪。
• 债券市场在短期内仍存在小波段交易机会，主要基于货币政策和资金面的支撑。

3. 收益率曲线走势预测

• 后续收益率曲线可能先变陡后变平，短期内可能会出现熊陡现象。
• 长期来看，收益率曲线可能呈现熊平趋势，但短期内流动性宽松，经济修复预期强，长端利率上行概率不大。

4. 债券择券推荐

• 国债：4Y以内性价比相对好，但中短端区别不大。
• 国开债：2Y左右性价比高，4Y左右尚可。
• 农发债：2Y左右性价比不错，10Y也可，但更推荐短端期现。
• 口行债：中短端区别不大，可考虑流动性较好的5Y品种。
• 信用债：可小仓位尝试，但需关注流动性，当前信用利差处于中间位置，全年仍有上行空间。

5. 大类资产比较

• 债券资产相对性价比不高，当前利率水平偏低，商品估值更贵。
• 沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.44，处于历史73%分位点；沪深300股息率/10年国债利率为0.92，处于88%分位点，表明股市相对便宜。

6. 利率预测模型分析

• 动态NS模型预测10年期国债利率可能在未来一个月下行至2.79%，预测准确度在65%-70%之间。
• 模型对10年期国开债利率也持小幅下行预期。

7. 国债期货市场情绪

• 国债期货多空比上升，市场做多情绪较好，但整体未达到极端水平，情绪偏中性乐观。

关键信息

1. 债券市场表现

• 节后一周，债券市场表现亮眼，略超预期。
• 国债和国开债收益率均有所下降，短端利率表现相对震荡。

2. 收益率曲线变化

• 国债10-1Y利差下降3BP至74BP左右。
• 收益率曲线可能经历先陡后平的变化，短期可能先出现熊陡。

3. 不同债券品种的性价比

• 国债在1Y及以内、国开债在2Y左右、地方债在2Y左右、中票（AAA）在1Y及以内、二级资本债（AAA-）在2Y左右具有较高性价比。

4. 信用债投资策略

• 短期可小仓位参与信用债，尤其是二级资本债，其高性价比剩余期限已从1-2年转向2-3年。
• 若预期利率未来上行20BP，可等待上行后再买入；若当前利率已具备配置价值，可直接买入。

5. 风险提示

• 经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。

操作建议

• 优先选择中短端品种：在短时间操作中，建议优先考虑中短端债券，如国债2Y以内、国开债2Y左右。
• 关注收益率曲线变化：短期收益率曲线可能变陡，中期可能变平，需根据市场趋势灵活调整。
• 信用债策略：短期可小仓位参与，长期需关注利率走势，选择合适买入时机。
• 流动性优先：在短时间交易中，应以流动性为选择标准，优先考虑新券。

图表说明

• 图1：10年期利率债每周涨跌跟踪。
• 图2：利率债每周涨跌跟踪。
• 图3：各大类资产价格处于历史五年的百分位点。
• 图4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率。
• 图5：沪深300股息率/10年国债利率。
• 图6：10年期国债利率及模型预测多空时期。
• 图7：10年期国开债利率及模型预测多空时期。
• 图8：国债期货多空比。
• 图9：国债期限利差。
• 图10：市场资金利率与政策利率。
• 图11：国债与国开收益率曲线估值情况。
• 图12：浮息债的隐含资金利率变化。
• 图13：利率互换的利率变化。
• 图14：220217的隐含降息预期变化。
• 图15：210213的隐含降息预期变化。
• 图16-图34：各债券品种的骑乘策略收益测算及比较。

信息披露

• 分析师：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，2020年新财富入围团队成员，2020年云极十大讲师。
• 研究助理：未提供具体信息。
• 免责声明：本报告基于市场公开信息，分析师不保证其准确性或完整性，结论独立、客观，不受第三方影响。投资需谨慎，报告仅供参考，不构成投资建议。

总结

本报告从货币政策、资金面、经济修复预期、大类资产比较、利率预测模型及国债期货市场情绪等多个角度，分析了节后一周债券市场表现，并提出了短期投资策略。建议投资者优先考虑中短端品种，关注收益率曲线变化，合理利用骑乘策略，同时注意信用债利差走势，以流动性为基础进行短期交易。长期持有者可关注利率走势，选择合适时机买入。整体来看，债券市场在短期内仍有交易机会，但需警惕经济和政策超预期风险。