20210208-华创证券-百胜中国-S-09987.HK-2020年报点评_Q4环比改善_数字化及外卖占比持续提升_4页_426kb

百胜中国（09987.HK）2020年报点评总结

核心内容概述

百胜中国在2020年全年实现收入82.6亿美元，同比下降6%，但经营利润同比增长7%至9.61亿美元，净利润同比增长10%至7.84亿美元。经调整净利润同比下降16%至6.15亿美元。2020年第四季度（Q4）表现优于全年，收入同比增长11%至22.6亿美元，净利润同比增长68%至1.51亿美元，经调整净利润同比增长56%至1.53亿美元。

主要观点

• 门店扩张：全年新增门店1165家，总数达10506家，其中肯德基新增840家至7166家，必胜客新增152家至2355家。Q4新增门店505家，其中肯德基新增306家，必胜客新增96家。

• 销售恢复：Q4同店销售环比改善2个百分点，恢复至去年同期的96%。肯德基和必胜客同店销售额分别恢复至去年同期的96%和95%。

• 收入增长：Q4肯德基营收同比增长14.87%至15.99亿美元，必胜客营收同比增长2.61%至4.71亿美元。

• 数字化与外卖增长：

  • 2020年Q4，会员销售额占比达59%（同比增长3%）。
  • 外卖收入占比达29%（同比增长7%）。
  • 数字化订单占比达83%（同比增长22%）。
  • 全年来看，会员销售占比提升8个百分点至60%，外卖收入占比提升10个百分点至30%，数字化订单占比提升25个百分点至80%。

• 利润率提升：Q4受益于成本结构调整和一次性费用节省（如原材料价格下降、租金减免和门店端费用节省），餐厅层面利润率和经营利润率均有所上升。公司整体餐厅层面利润率为15.1%（同比增长2.7%），其中肯德基为16.8%（同比增长2.3%），必胜客为10.4%（同比增长3.7%）。

• 全年利润率：公司整体餐厅层面利润率为14.9%（同比下降1.1%），其中肯德基为16.3%（同比下降1.5%），必胜客为10.5%（同比下降0.6%）。

• 盈利预测：公司预计2021年EPS上调至2.06美元，维持2022年EPS为2.18美元，新增2023年EPS为2.29美元。当前股价对应PE分别为28倍、26倍和25倍，目标价为507.66港元，对应2022年30倍PE，维持“推荐”评级。

• 战略扩张：公司计划在2021年新增1000家门店，重点布局六线以下城市，推进“小镇模式”门店建设。远期目标为门店数量达到20000家（公司2018年提出）。

关键信息

财务数据概览

财务比率

风险提示

• 食品安全风险
• 门店扩张不及预期
• 品牌下沉不及预期
• 旗下品牌收购整合不及预期

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万美元）

现金流量表（单位：百万美元）

利润表（单位：百万美元）

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

团队介绍

• 组长、首席分析师：王薇娜（美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士，曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金，2016年加入华创证券研究所，2017年金牛奖餐饮旅游第四名）
• 分析师：胡琼方（清华大学工学硕士，2017年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：姚婧（南京财经大学经济学硕士，2020年加入华创证券研究所）

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