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百胜中国 (9987.HK) 投资评级总结

核心内容

百胜中国（9987.HK）作为国内餐饮行业龙头，兼具传统与创新的双重属性。公司近期发布25年Q4财务业绩公告，整体表现积极，未来发展前景良好。分析师李鑫鑫（SAC登记编号：S1340525010006）维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力。

主要观点

财务表现

• 25Q4业绩：营收28.23亿美元，同比增长9%；经营利润1.87亿美元，同比增长25%；归母净利润1.40亿美元，同比增长24%。
• 全年业绩：25年营收117.97亿美元，同比增长4%；经营利润12.90亿美元，同比增长11%；归母净利润9.29亿美元，同比增长2%。
• 利润率提升：经营利润率提升至10.9%，餐厅利润率提升至16.3%，主要得益于原材料成本下降、物业租金减少及运营效率提升。

门店扩张

• 净新增门店：25年净新增门店1706家，其中加盟店占比31%。截至25年底，门店总数达18101家。
• 26年规划：预计净新增门店1900家，门店总数将突破2万家，资本支出预计为6-7亿美元。
• 门店结构：加盟店比例持续上升，有助于公司资产轻量化和周转率提升。

同店销售与交易量

• 同店销售：25Q4同店销售额同比增长3%，连续第三个季度增长，全年同店交易量连续第十二个季度增长。
• 交易量增长：同店交易量同比增长4%，但销售额增速低于交易量增速，反映客单价下降趋势。

外卖与会员增长

• 外卖销售：25Q4同比增长34%，占餐厅收入的53%；全年外卖销售同比增长25%，占比提升至48%。
• 会员体系：肯德基与必胜客会员总数超过5.9亿，活跃会员数超2.65亿，同比增长13%。

新业态拓展

• 肯悦咖啡：门店数从24年的700家扩展至25年的2200家，单店日均销售杯数同比增长25%。
• KPRO：25年扩张至200多家，26年计划翻倍至400家，重点布局高线城市。
• WOW门店：必胜客通过WOW模式拓展低线城市，25年新增约100个新城镇。
• 拉瓦萨：同店销售额实现正增长，门店总数增至146家，并在香港开设首店；零售业务增长迅速，包装咖啡产品销售额同比增长超40%。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：26-28年营业收入增速分别为6.3%、6.0%、5.1%；归母净利润增速分别为10.1%、8.7%、7.4%。
• EPS预测：26年EPS为2.89美元，27年为3.14美元，28年为3.37美元。
• 估值指标：当前PE为22x，26年PE为22.34x，27年为20.56x，28年为19.15x。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 市场竞争加剧
• 食品安全问题
• 政策超预期风险

公司概况

• 最新收盘价（港元）：445.60
• 总股本/流通股本（亿股）：3.54
• 总市值/流通市值（亿港元）：1,578.99
• 52周内最高/最低价：450.00 / 363.80
• 资产负债率：42.2084%
• 市盈率：22.0504
• 第一大股东：JPMorgan Chase & Co.

投资评级说明

• 买入评级：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。

财务比率概览

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公司简介

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