20250519-中邮证券-百胜中国-09987.HK-同店持续改善_加盟继续推进_业绩韧性十足_6页_584kb

百胜中国（9987HK）公司点评报告总结
核心要点

1. 业绩表现

   • 2025Q1公司实现营收2981亿美元，同比增长0.78%；归母净利润292亿美元，同比增长17.4%。
   • 中国区系统销售额同比增长2%，主要受益于门店扩张、同店恢复及成本管理优化。
   • 肯德基营收2246亿美元（同比+1%），必胜客营收595亿美元（同比+1%），两者系统销售额分别同比增长3%和2%。

2. 门店扩张

   • 2025Q1净新增门店247家（其中加盟店62家，占比25%），门店总数达16642家。
   • 加盟门店比例逐步提升，未来肯德基和必胜客新增门店中加盟店占比将分别增至40-50%和20-30%。
   • 低线城市布局加速，必胜客“Wow”门店资本开支仅为标准店的一半，肯德基咖啡品牌已突破1000家门店里程碑。

3. 同店恢复

   • 同店销售额恢复至去年同期水平（100%），交易量连续第九个季度增长（同比+6%）。
   • 肯德基同店交易量同比+4%，必胜客同店交易量同比+17%，但客单价均下降（肯德基-4%，必胜客-14%），反映价格策略调整。

4. 外卖与会员增长

   • 外卖收入同比增长13%，整体占比达42%-43%（肯德基）及42%（必胜客）。
   • 会员数合计超54亿，同比增长12%，会员销售额占比达66%。

5. 成本与利润改善

   • 餐厅利润率提升（肯德基同比+50bp，必胜客+190bp），经营利润率也显著增长（肯德基+50bp，必胜客+220bp）。
   • 成本下降源于原材料、租金及运营效率提升，但部分成本（如工资、骑手费用）因高性价比产品引入及外卖占比增加有所上升。

6. 未来发展计划

   • 门店扩张目标：2025年净增1600-1800家，资本支出7-8亿美元，2026年冲击2万家门店。
   • 创新战略：推动菜单革新、引入新商业模式（如肯德基咖啡），并扩大目标市场。
   • 股东回报：2025Q1向股东回馈262亿美元（股票回购172亿，现金股息9000万），未来计划2025-26年累计回馈30亿美元。

7. 盈利预测与估值

   • 预计2025-2027年营收增速分别为45.6%、63.4%、57.0%；归母净利润增速为22.0%、110.0%、124.0%。
   • EPS分别为2.49、2.77、3.11美元/股，对应PE（2025年18x，2026年17x，2027年16x），PB（34x/32x）及EV/EBITDA（113x/100x）等估值指标显示公司估值处于下行通道。

8. 投资建议

   • 维持“买入”评级，短期看好门店扩张与运营效率提升推动收入增长，长期关注业绩韧性及市场份额扩张潜力。

9. 风险提示

   • 消费复苏不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题及政策变动风险。

总结
百胜中国2025Q1业绩稳健增长，受益于门店扩张与同店恢复。公司通过优化成本结构（原材料、租金下降）及运营效率（FreshEye/RedEye计划）显著提升利润率，同时加速加盟模式布局并推出创新产品。未来2025年计划净增1600-1800家门店，逐步降低资本开支压力，并通过外卖及会员体系扩大收入来源。盈利预测显示，公司营收与净利润增速将逐季提升，估值指标持续走低，但短期仍维持“买入”评级。需关注消费复苏节奏、竞争加剧及政策变化等潜在风险。