20201223-华创证券-百胜中国-S-09987.HK-深度研究报告_多角度解读百胜中国_西快王者归来_34页_4mb

百胜中国深度研究报告总结

核心内容概览

百胜中国（09987.HK）是最早进入中国市场的西式快餐品牌，拥有较高的品牌认知度和广泛的门店网络。公司主要品牌包括肯德基和必胜客，两者贡献了公司90%以上的门店数量和营收。此外，公司还经营中餐品牌（如小肥羊、黄记煌、东方既白）以及现制饮品品牌（如COFFii&JOY、Lavazza）和休闲餐饮品牌（如塔克贝尔）。公司于2016年分拆上市，2020年在港股二次上市，募资净额约172.67亿港元，主要用于门店扩张、供应链优化、数字化转型及品牌创新。

主要观点与关键信息

品牌与市场地位

• 品牌先发优势：肯德基于1987年进入中国市场，是最早进入的西快品牌，拥有高国民认知度。
• 门店覆盖广：截至2020年Q3，公司拥有10150家门店，其中肯德基门店6925家（占比68%），必胜客门店2277家（占比22%）。
• 市场份额：2019年，百胜中国系统销售额达676亿元，市场份额为1.4%，是中国最大的西快品牌。

核心竞争力

1. 品牌先发优势：作为最早进入中国的西快品牌，拥有较高的品牌认知度。
2. 产品本土化 + 高上新频率：肯德基是国内首个提供中式早餐的西快品牌，菜单本地化程度高，上新频率快。
3. 并购与多品牌战略：公司通过并购和孵化，扩展了多个品牌，如小肥羊、黄记煌、东方既白、COFFii&JOY等。
4. 品牌营销年轻化：公司积极与明星、IP合作，推出联名产品，提升品牌吸引力。
5. 自营为主，严控加盟：公司以自营为主，严格管理加盟商，确保品牌形象统一。
6. 数字化与会员体系：公司建立了完善的数字化系统和会员体系，会员消费占比超过50%。

财务表现与盈利预测

• 财务数据：2019年营业收入87.76亿美元，净利润7.13亿美元。2020年Q3营收同比微增，净利润大幅回升。
• 盈利预测：预计2020-2022年每股盈利（EPS）分别为1.50美元、1.99美元和2.18美元，对应市盈率分别为39倍、29倍和26倍。
• 估值分析：百胜中国享受一定估值溢价，美股快餐餐企平均估值不低于25X，公司具备成长潜力。

市场分析

• 中国餐饮市场：2014年至2019年复合年增长率达10.1%，预计2024年将达66,136亿元。
• 快餐市场：2019年市场规模为10,692亿元，肯德基为最大品牌，市占率1.4%。
• 西快市场：肯德基和必胜客在2019年分别占据22.88%和11.36%的市场份额，未来仍有增长空间。

风险提示

• 食品安全风险：可能影响品牌形象和消费者信任。
• 门店扩张不及预期：可能影响营收增长。
• 品牌下沉不及预期：可能限制市场渗透。
• 品牌整合不及预期：可能影响多品牌战略的协同效应。

关键假设与估值

• 门店扩张目标：公司计划未来门店数量达到20000家，其中肯德基在一二线城市客单价为35元，四五六线城市为30元。
• 估值目标：首次覆盖给予公司2022年503.8港元目标价，对应30倍PE，给予“推荐”评级。

总结

百胜中国凭借品牌先发优势、产品本土化、多品牌战略、数字化运营和会员体系等核心竞争力，成为国内领先的西快品牌。公司未来仍有望通过门店扩张和品牌创新实现增长，尤其在下沉市场和数字化方面具有较大潜力。尽管面临疫情带来的挑战，公司已逐步恢复，展现出较强的抗风险能力。