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百胜中国（9987 HK）研究报告总结

核心内容

百胜中国（9987 HK）是全球领先的餐饮集团，旗下包括肯德基和必胜客两大品牌。尽管20财年四季度业绩表现强劲，但管理层对21财年一季度的前景持审慎态度，预计会面临一定的销售压力。公司维持“买入”评级，但将目标价下调至516.05港元，基于36倍21财年预测市盈率。

主要观点

业绩表现

• 20财年四季度净利润：同比增长68%至1.51亿美元，超市场及招银国际预期。
• 销售增长：同比增长11%，超出市场预期6%。
• 关键因素：净开店356家（高于招银预期）、食品成本低于预期、政府补助和租金减免优于预期。
• 经营利润：同比增长90%（固定汇率下为78%）。

21财年展望

• 一季度压力：受政府对小型聚集活动的严格管控、交通枢纽客流疲软、低线城市需求减弱影响。
• 毛利率预期：可能持平，因鸡价下跌的利好被折扣、外卖需求减弱及环保包装成本增加抵消。
• EBIT利润率：可能仍偏低，因缺乏政府补贴和租金减免，同时需增加员工成本。

长期增长动力

• 肯德基扩张：计划在21年开设超过1000家门店，高于招银预期的900家。
• 必胜客改革：菜单升级、产品性价比提升、门店升级、数字化能力增强，预计有更强劲反弹。
• 20-23财年EBIT复合年增长率：预计为21%，显示中长期增长潜力。

关键信息

财务预测

估值对比

• 当前市盈率：31倍，低于海底捞（74倍）和九毛九（77倍），显示估值吸引力。

股东结构

股价表现

• 1-月：绝对回报-1.7%，相对回报-7.2%。
• 3-月：绝对回报7.0%，相对回报-8.5%。

财务分析

利润表亮点

• 毛利率：维持在71.7%至72.1%之间，显示良好的成本控制能力。
• 经营利润率：从10.3%提升至12.0%，反映运营效率提升。
• 净利润率：从8.1%提升至9.5%，显示盈利能力增强。

现金流量

• 经营活动现金流：预计从1,185百万美元增长至1,751百万美元，显示现金流改善。
• 投资活动现金流：负值，主要由于资本开支增加。
• 融资活动现金流：负值，主要由于股息支付。

资产负债表

• 流动比率：从1.3提升至3.6，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从1.1提升至3.4，显示流动性状况改善。
• 现金比率：从0.6提升至3.0，显示现金储备充足。
• 净资产总额：从3,175百万美元增长至8,535百万美元，显示公司价值提升。

投资评级

• 公司投资评级：买入，目标价516.05港元，潜在升幅17.8%。
• 行业投资评级：优于大市，预期行业表现跑赢大市。

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