> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益组市场分析总结 ## 核心内容概述 本周固定收益市场呈现“再通胀”与“滞胀”两种情景的交替定价，市场情绪在3月13日后从交易“胀”转向交易“滞”。短端利率走势清晰地反映了这一情绪切换，而长端利率则更多反映对中期通胀路径和名义增长方向的担忧。整体来看，市场处于两种情景的验证期，债市维持偏弱震荡。 ## 主要观点与关键信息 ### 市场情绪切换 - **短端利率**：2月27日至3月4日下行，反映风险偏好回落；3月4日至3月12日上行，反映对通胀回升的担忧；3月13日后再次下行，反映对油价上涨抑制需求的担忧。 - **长端利率**：整体上行，反映市场对中期通胀和增长路径的重新评估。 - **收益率曲线**：继续陡峭化，10Y和30Y国债收益率上行，1Y和3Y下行，5Y、15Y、20Y基本持平。 ### 市场定价场景 - **当前场景**：内生通胀基础仍不稳固，价格端改善尚未有效传导至需求修复，央行维持流动性平稳，以兼顾稳增长、稳预期和金融稳定。 - **短期延续性**：地缘冲突不确定性仍存在，油价高位对全球增长的破坏性假设未完全排除，市场偏好短久期配置。 - **中期风险**： - 资金持续平稳假设的可靠性下降，基础货币供给结构变化可能影响流动性。 - 若油价回落，市场可能从“滞胀”转向“再通胀”，需关注企业预期、信贷和库存周期的传导。 ### 交易策略 - 债市短期以偏弱震荡为主，市场在“胀”与“滞”之间摇摆。 - 若通胀显著上行，货币政策暂时不受明显影响，3M Shibor仍下行。 - “滞胀”概率较低，因国内周期指标仍处于历史低位。 ## 风险提示 - 地缘冲突与油价波动 - 货币政策节奏变化 - 基础货币供给结构变化对流动性的影响 ## 地方债发行情况 ### 发行规模与进度 - **本周发行规模**：3422亿，净融资2105亿，环比上升。 - **同比情况**：发行规模和净融资均高于去年同期，但特殊再融资债发行不及去年同期。 - **3月发行进度**：实际发行7503亿，占计划的74%，预计下周净融资规模小幅回落。 ### 发行期限 - **加权平均期限**：15年，环比上升，同比持平。 - **特殊再融资**：平均发行期限17年，环比上升5年。 - **新增专项债**：平均发行期限回落至19年，同比略有下降。 ### 发行利差 - **本周发行利差**：整体持平，但新增专项和普通再融资利差小幅回落。 - **同比利差**：整体收窄，但30Y地方债发行利差仍高于去年同期。 ### 各期限发行占比 - **30Y地方债**：发行规模7095亿，占比26%，同比上升3个百分点。 - **10Y地方债**：发行规模8627亿，占比31%，同比上升9个百分点。 ## 附录：关键指标分析 ### 利率同步指标 - **利空指标**：企业中长贷增速、建材综合指数、BCI招工指数、失业金搜索指数、耐用消费品价格、票据融资等。 - **利好指标**：PMI新出口订单趋势值、美元指数。 ### 企业端传导迹象 - **企业预期**：企业预期指数低位企稳，中长贷增速小幅回升。 - **库存与信贷**：上游工业企业进入主动补库阶段，但对居民端尚未形成有效传导。 - **居民端信号**：房租同比走弱，显示价格端改善未有效传导至居民收入。 ## 总结 当前市场在“再通胀”与“滞胀”之间摇摆，短端利率反映情绪切换，长端利率反映中期预期。地方债发行规模上升，但特殊再融资进度不及去年同期，30Y和10Y地方债发行占比上升。中期风险包括流动性变化和油价回落对市场情景的潜在影响，债市短期内维持偏弱震荡，需关注企业端传导和货币政策动态。