20220416-西南证券-双良节能-600481.SH-硅片产能持续释放_设备交付旺季在即_5页_1mb

报告摘要

本报告主要分析双良节能在2022年一季度的业绩表现及未来发展前景。公司业绩显著增长，硅片业务成为主要盈利来源，同时设备交付节奏加快，带动整体营收与利润提升。公司正通过扩大硅片产能、拓展设备业务及推进组件项目，进一步巩固其在新能源产业链中的地位。

2022年一季度营收与利润大幅增长：
- 公司实现营收17.34亿元，同比增长299.50%。
- 归母净利润1.21亿元，同比增长340.80%。
- 扣非净利润1.01亿元，同比增长638.43%。
- EPS为0.07元。
硅片业务成为核心增长点：
- 单晶一厂于2022Q1全面投产，产能爬坡至8GW，出货约0.9GW，营收约6.8亿元，占总营收的38.9%。
- 预计2022年硅片出货量达15GW，将成为公司最大营收来源。
- 单晶二厂产能将逐步释放，预计2022年硅片产量将达3GW以上，年底产能将超20GW。
设备业务进入交付旺季：
- 2022Q1新增还原炉订单15.6亿元，主要集中在2022Q3交付，预计全年还原炉营收将逐季增长。
- 2021年还原炉订单仍有约7亿元将在2022年确认收入。
期间费用率显著下降：
- 2022Q1期间费用率为10.22%，环比下降3.62pp，同比下降15.37pp。
- 销售费用率降幅最大，从2021年降至2.45pp。

组件业务有序推进：
- 公司于2021年3月设立双良新能科技（包头），建设年产20GW组件项目，预计2023年全面投产。
- 组件业务将结合电池和节能节水客户资源优势，形成稳定的合作生态，进一步保障硅片出货。
产业链向下游延伸：
- 通过组件业务的布局，公司有望实现从设备制造向光伏组件的延伸，增强整体竞争力。

未来三年盈利预测：
- 归母净利润预计复合增长83.84%，2022年为1060.78亿元，2023年为1517.51亿元，2024年为1926.98亿元。
- 每股收益（EPS）预计从0.19元增长至1.18元。
投资评级：
- 维持“买入”评级，预计2022年公司相对沪深300指数涨幅将超过20%。

指标/年度	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业收入	3829.78	15127.50	17516.84	19040.10
归母净利润	310.13	1060.78	1517.51	1926.98
毛利率	27.84%	19.59%	21.23%	21.67%
PE	54	16	11	9
PB	6.92	4.90	3.54	2.63

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
EBITDA	514.50	1522.34	2270.46	2858.76
PE	53.68	15.69	10.97	8.64
PB	6.92	4.90	3.54	2.63
PS	4.35	1.10	0.95	0.87
EV/EBITDA	30.61	11.80	8.71	6.43
股息率	0.19%	0.37%	1.27%	1.82%

分析师：韩晨、敖颖晨
执业证号：S1250520100002、S1250521080001
联系方式：
- 韩晨：电话021-58351923，邮箱hch@swsc.com.cn
- 敖颖晨：电话021-58351917，邮箱ayc@swsc.com.cn
- 联系人：谢尚师，电话021-58351679，邮箱xss@swsc.com.cn