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中国建材（03323.HK）总结

核心内容

中国建材（03323.HK）近期发布了2022年上半年业绩报告，并更新了盈利预测。公司整体表现受到水泥板块拖累，但新材料板块贡献显著，显示出良好的抗风险能力和成长潜力。分析师韩亦佳对该公司进行了深入分析，并给出了“审慎增持”的投资评级。

主要观点

• 水泥板块表现疲软：2022年上半年，水泥行业面临量利双降的压力，公司水泥板块归母净利润同比下降约72.0%至21.0亿元。全国水泥产量同比下降14.0%，公司销量同比下降17.4%至1.46亿吨。水泥价格自5月底大幅下行，预计公司上半年吨毛利同比下降41元至63元，第三季度压力依然较大。

• 新材料板块崛起：新材料板块成为公司利润的主要来源，归母净利润同比增长14.9%至28.8亿元，利润贡献超过50%。其中，石膏板展现出较强的抗风险能力，玻纤业务海外需求强劲，风电叶片虽面临价格和成本压力，但锂电池隔膜和碳纤维业务表现突出，降本增效效果显著。

• 工程板块下滑：工程板块营收同比下降12.4%至206.8亿元，归母净利润同比下降32.8%至约5.1亿元。尽管如此，公司三费同比减少21.1亿元，主要得益于销售和管理费用的下降，以及财务费用的减少。

• 资产质量改善：期内减值拨回录得1.6亿元，去年同期为计提7.0亿元。全年拨备目标进一步下降至45亿元，显示出公司资产质量的夯实。

• 集团整合稳步推进：基础建材整合进入第二阶段，天山股份拟收购宁夏建材水泥类资产，祁连山拟与中国交建置换资产，其水泥类资产将交由新天山托管。

• 盈利预测下调：公司2022/2023/2024年归母净利分别为106.4/136.5/157.7亿元，同比变化为-34.4%/+28.3%/+15.5%。最新收盘价对应2022年预测EPS/BPS的PE/PB分别为5.4X和0.52X，目标价为9.4港元。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.72港元
• 总股本：84亿股
• 流通股本：46亿股
• 总市值：651亿港元
• 流通市值：352亿港元
• 净资产：1,031亿元
• 总资产：4,859亿元
• 每股净资产：12.23元

财务指标

• 营业收入（2021A/2022E/2023E/2024E）：273,683 / 256,365 / 272,400 / 285,984 百万元
• 归母净利润（2021A/2022E/2023E/2024E）：16,218 / 10,640 / 13,651 / 15,766 百万元
• 毛利率：23.9% / 20.6% / 21.6% / 22.0%
• 净利率：9.4% / 8.0% / 9.2% / 9.9%
• 净资产收益率：15.9% / 9.8% / 11.6% / 12.4%
• 每股收益：1.92元 / 1.26元 / 1.62元 / 1.87元
• 每股净资产：12.08元 / 12.88元 / 13.92元 / 15.12元

估值比率

• PE：3.5 / 5.4 / 4.2 / 3.6
• PB：0.56 / 0.52 / 0.49 / 0.45

投资评级

• 评级：审慎增持
• 目标价：9.4港元

风险提示

• 经济下行：整体经济环境恶化可能影响公司业绩。
• 协同破裂：各板块协同效应可能受阻。
• 原材料价格波动：原材料价格大幅波动可能影响成本控制。
• 海外业务风险：海外业务面临不确定性。

总结

中国建材（03323.HK）在2022年上半年面临水泥板块的业绩下滑，但新材料板块表现强劲，成为公司利润的主要来源。公司资产质量有所改善，基础建材整合进入第二阶段，展现出良好的发展潜力。尽管盈利预测有所下调，但公司仍被看好，分析师给出“审慎增持”评级，目标价为9.4港元。投资者需关注经济下行、协同效应、原材料价格波动及海外业务等潜在风险。