20211018-国元国际控股-中国建材-03323.HK-资产质量稳步提升_盈利弹性有望高于同业_6页_1mb

中国建材 (3323.HK) 买入评级分析总结

核心内容概述

中国建材 (3323.HK) 是一家综合建材龙头企业，受益于水泥行业高度景气，其盈利表现优于行业整体。当前股价为9.82港元，目标价为12.64港元，预计未来12个月内有约28.68%的涨幅空间。分析师杨森维持“买入”评级，主要基于行业供给端收缩、成本上移、水泥价格上涨趋势明显，以及公司资产质量提升和盈利弹性增强。

主要观点与关键信息

1. 公司基本面与盈利表现

• 2021年上半年盈利情况：公司实现收入1218亿元，同比增长14.1%；归母净利润80亿元，同比增长47.9%。盈利增长主要得益于减值拨备同比大幅下降34亿元。
• 行业表现对比：全国水泥销售收入同比增长13.2%，但利润总额同比下降7.2%。行业增收不增利主要受成本端承压影响，尤其是动力煤价格上涨50.4%。
• 水泥价格走势：9月起，受“双控双限”政策影响，水泥市场进入旺季，价格上涨动能强劲。截至10月15日，全国P.O42.5水泥均价同比上涨44.3%，月环比上涨39.9%。华北、华东、西南、西北区域水泥均价分别上涨26.9%、26.1%、34.3%、55.1%。

2. 估值与目标价分析

• 估值指标：当前市盈率（PE）为5.6倍，市净率（PB）为0.48倍。参照2021年行业平均0.7倍PB估值，合理目标价为12.64港元，对应5.6倍PE。
• 盈利预测：预测公司2021年营收为2719.12亿元，同比增长6.7%；2022年营收为2849.89亿元，同比增长4.8%。净利润方面，2021年为160.31亿元，同比增长27.7%；2022年为185.47亿元，同比增长15.7%。
• 盈利弹性：公司盈利弹性较同业更高，随着资产负债表逐步修复，基本面持续改善，估值仍有提升空间。

3. 战略重组与协同效应

• 重组进展：证监会已核准中国建材与天山股份的重组事宜，交割即将完成。
• 协同效应：重组完成后，公司将推进水泥业务区域市场的划分，有望提高内部协同效应，降低成本，进一步提升盈利能力。

4. 资产与财务状况

• 资产质量：公司资产质量稳步提升，资产负债率逐步下降，从66.7%降至51.7%。
• 盈利能力：毛利率从30.2%降至25.3%，净利率从7.3%提升至11.1%，ROE从12.4%提升至14.6%。
• 现金流：公司经营活动产生的现金流量净额持续增长，2021年预计为68.056亿元，投资与筹资活动现金流波动较小。

5. 股东结构

• 主要股东：北新建材集团有限公司持股17.61%，中国中材集团有限公司持股15.06%，中国建筑材料集团有限公司持股7.45%。

6. 行业与可比公司估值对比

• 行业平均估值：2021年行业平均PE为6.77倍，PB为0.92倍。
• 可比公司表现：
  • 海螺水泥（0914.HK）：PE 6.5倍，PB 0.79倍。
  • 华润水泥控股（1313.HK）：PE 5.8倍，PB 1.23倍。
  • 金隅集团（2009.HK）：PE 3.5倍，PB 0.19倍。
  • 西部水泥（2233.HK）：PE 4.5倍，PB 0.75倍。
  • 天山股份（000877.SZ）：PE 8.0倍，PB 1.23倍。
  • 祁连山（600720.SH）：PE 5.0倍，PB 0.92倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：12.64港元，较现价上涨28.68%。
• 核心逻辑：受“双控双限”政策影响，水泥行业供给端收缩、成本上移，价格上涨趋势明显。公司资产质量提升，盈利弹性增强，估值仍有修复空间。

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总结

中国建材 (3323.HK) 在当前市场环境下展现出较强的盈利能力和估值修复潜力。受“双控双限”政策影响，水泥价格上涨趋势明显，公司盈利增长显著，且重组将带来协同效应，提升整体运营效率。当前估值较低，具备向上弹性，分析师维持“买入”评级，目标价为12.64港元，较现价有28.68%的上涨空间。投资者应结合自身情况独立评估，谨慎决策。