中国建材 (3323 HK) 详细总结
核心内容概述
中国建材（CNBM）在2017年前9个月实现了显著的净利润增长，同时公司杠杆率有所下降，且预期未来盈利能力将进一步提升。分析师Hunter Du将公司评级从“Hold”升级为“BUY”，并上调了目标价。
主要观点
- 净利润显著增长：2017年前9个月净利润达到23.4亿元，同比增长226%，EPS为0.434元，远超去年同期。
- 毛利率提升：第三季度水泥和熟料的毛利率稳定在68元/吨，相比第二季度的74元/吨和去年同期的46元/吨有所改善。
- 市场表现：公司预计四季度水泥价格将因环保政策和错峰生产而进一步上涨，尤其在华东地区，价格已升至400元/吨以上。
- 杠杆率下降：公司净负债从第二季度的1957亿元减少至1866亿元，杠杆率从254%降至216.4%。
- 合并预期：与中材股份（Sinoma）合并后，杠杆率有望进一步降至166%，这将有助于提升信用评级并降低财务成本。
- 估值提升：分析师将2017年每股净利润预测从0.31元上调至0.72元，2018年从0.39元上调至0.82元，并将目标价从5.80港元上调至8.50港元。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营收 (亿元) |
100,292 |
101,547 |
113,198 |
119,986 |
128,353 |
| 净利润 (亿元) |
1,019 |
1,058 |
3,902 |
4,442 |
5,352 |
| EPS (元) |
0.19 |
0.20 |
0.72 |
0.82 |
0.99 |
| ROE (%) |
1.4 |
1.4 |
4.9 |
5.3 |
6.0 |
| 负债/资产 (%) |
59.9 |
60.0 |
55.0 |
53.7 |
52.0 |
| 股息收益率 (%) |
0.69 |
0.72 |
2.66 |
3.02 |
3.64 |
| P/E (倍) |
28.3 |
27.2 |
7.4 |
6.5 |
5.4 |
| P/B (倍) |
0.6 |
0.5 |
0.5 |
0.5 |
0.4 |
| EV/EBITDA (倍) |
9.2 |
10.1 |
6.9 |
6.3 |
5.8 |
业务表现
- 水泥业务：第三季度运输了74百万吨水泥和熟料，同比减少8%。水泥和熟料平均售价为248元/吨，环比下降1元，同比增长51元。
- 混凝土业务：第三季度销量为22.3百万吨，环比减少9%，同比增长20%。平均售价为331元/吨，环比上升16元，同比增长60元。
- 毛利率：水泥毛利率为68元/吨，混凝土毛利率为87元/吨，均高于去年同期。
财务状况
- 净负债：从2017年第二季度的1957亿元减少至1866亿元。
- 杠杆率：从254%降至216.4%，合并后预计降至166%。
- 现金流：经营活动现金流显著增长，2017年预计为18,371亿元，2018年预计为22,129亿元。
估值分析
- 目标价：从5.80港元上调至8.50港元，对应EV/产能为480元/吨，市净率0.7倍。
- 上行空间：目标价相比当前价格有27.4%的上行空间，因此分析师将评级升级为“BUY”。
附录摘要
图表1：2017年第三季度数据
| 指标 |
2017年第三季度 |
变化 |
| 销量 (万吨) |
74 |
-8% |
| ASP (元/吨) |
248 |
+26% |
| ACP (元/吨) |
180 |
+19% |
| 毛利 (元/吨) |
68 |
+48% |
图表2：2017-2018年EPS修订
| 指标 |
新预测 |
旧预测 |
变化 |
| FY17E EPS |
0.72 |
0.31 |
+136.3% |
| FY18E EPS |
0.82 |
0.39 |
+112.3% |
图表3：EV/产能
- 图表显示公司EV/产能比值在2017年之后逐步下降，反映了估值的调整。
表格1：合并资产负债表
| 指标 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
2019E |
| 总资产 (亿元) |
329,788 |
340,754 |
348,725 |
355,822 |
364,667 |
| 总负债 (亿元) |
256,327 |
265,187 |
269,489 |
271,903 |
275,107 |
| 股东权益 (亿元) |
73,461 |
75,568 |
79,237 |
83,919 |
89,560 |
表格2：合并现金流量表
| 指标 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 (亿元) |
8,302 |
17,184 |
18,371 |
22,129 |
22,917 |
| 净现金流 (亿元) |
-849 |
21,078 |
-1,674 |
-1,106 |
-552 |
表格3：关键财务比率
| 比率 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
2019E |
| ROE (%) |
1.39 |
1.40 |
4.92 |
5.29 |
5.98 |
| 毛利率 (%) |
24.55 |
26.38 |
28.20 |
29.22 |
30.05 |
| EBITDA Margin (%) |
21.70 |
20.10 |
21.88 |
22.72 |
23.34 |
| P/E (倍) |
28.25 |
27.22 |
7.38 |
6.48 |
5.38 |
| P/B (倍) |
0.55 |
0.53 |
0.51 |
0.48 |
0.44 |
| EV/EBITDA (倍) |
9.17 |
10.14 |
6.85 |
6.30 |
5.78 |
投资评级说明
-
证券评级：
- BUY：预计股价在12个月内将上涨超过20%。
- Outperform：预计股价在12个月内将上涨10%至20%。
- Hold：预计股价在12个月内波动在-10%至10%之间。
- Underperform：预计股价在12个月内将下跌10%至20%。
- SELL：预计股价在12个月内将下跌超过20%。
-
行业评级：
- Overweight：行业表现优于市场整体。
- Equal weight：行业表现与市场整体相近。
- Underweight：行业表现劣于市场整体。
信息披露
- 分析师Hunter Du及其关联方未持有公司股份或衍生品，但公司可能为公司提供财务顾问服务。
- 公司可能为公司提供投资银行服务。
- 公司已履行其披露义务，并建议投资者联系合规部门或访问公司网站获取更多信息。
免责声明
- 本报告仅供公司客户使用。
- 报告基于公开信息，但公司不对信息的真实性、准确性和完整性作出保证。
- 报告中的观点和预测仅为参考，不构成投资建议。
- 投资者应独立判断，并自行承担风险。
