20250214-天风证券-中国建材-03323.HK-航母级建材央企龙头_大手笔回购彰显发展信心_20页_857kb

中国建材（03323）总结

核心内容

中国建材（03323）是国资委直接管理的大型建材央企，旗下业务涵盖基础建材、新材料和工程服务三大领域。公司当前水泥、商混、石膏板、玻璃纤维、风电叶片、水泥玻璃工程技术服务等7项业务规模位居世界第一，拥有13家上市公司，其中2家为境外上市公司。公司通过多次并购和整合，逐步扩大业务范围，2024年12月启动大额H股回购计划，显示其对未来发展信心。

主要观点

• 回购彰显信心：公司以每股4.03港元的要约价回购最多84.17亿股H股，总代价为33.92亿港元，当前股价处于历史低位，PB仅为0.26x，处于5%分位，回购有望引导价值回归。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司收入分别为1993/2162/2290亿元，同比分别-5% / +8% / +6%；归母净利润分别为12/44/56亿元，同比分别-69% / +262% / +27%。
• 估值参考：基于可比公司，给予2025年8xPE，对应目标价4.53港元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 盈利结构：基础建材板块自2022年以来盈利承压，而新材料和工程服务板块表现相对稳定，利润保持增长。

关键信息

1. 公司概况

• 公司性质：国资委直接管理的中央企业。
• 上市时间：2006年3月于港交所上市。
• 主要业务：基础建材（水泥、商混、骨料）、新材料（石膏板、玻纤纱、风电叶片、锂膜、碳纤维）、工程服务（水泥和矿业技术装备及工程服务）。
• 子公司结构：天山股份（81%）、宁夏建材（49%）、北方水泥（70%）、中国复材（100%）、北新建材（38%）、中国巨石（27%）、中材科技（60%）等。
• H股回购：回购价为4.03港元，占当前股价约15%溢价，回购后公司控股优势增强。

2. 基础建材板块

• 收入与利润：2024H1收入408亿元，同比-30.6%；营业利润亏损18.59亿元。
• 收入结构：水泥（61%）、商混（27%）、骨料（6%）。
• 毛利率：由2020年的27%降至2024H1的8.8%。
• 盈利预测：预计2024-2026年收入分别为1014/1023/1056亿元，归母净利润分别为-10/10/15亿元。
• 发展趋势：水泥业务量价双降，但2024年下半年价格有所修复，预计2025年供给侧改革将带来供需改善。

3. 新材料板块

• 收入与利润：2024H1收入235亿元，同比+0.6%；营业利润33亿元，同比-13%。
• 收入结构：石膏板（34%）、玻纤纱（38%）、风电叶片（13%）。
• 毛利率：2024H1为24%。
• 盈利预测：预计2024-2026年收入分别为496/591/628亿元，归母净利润分别为27/36/41亿元。
• 发展趋势：销量整体增长，但价格承压，部分产品如玻纤、锂膜等出现显著价格下跌。

4. 工程服务板块

• 收入与利润：2024H1收入206亿元，同比+2%；营业利润16亿元，同比+1%。
• 毛利率：19%。
• 盈利预测：预计2024-2026年收入分别为503/558/616亿元，归母净利润分别为15/18/19亿元。
• 发展趋势：盈利能力持续提升，利润保持小幅增长。

5. 投资回报率敏感性测算

• 建仓成本：3.5港元。
• 预期回报率：若股价持平，回报率约3%；若股价下跌15%，回报率-22%；若股价上涨15%，回报率15%；若股价上涨30%，回报率27%。
• 股息率：2022/2023年分别为12%/7%，若2025-2026年保持50%分红率，股息率有望提升至8%/10%。

6. 风险提示

• 回购进度不及预期：可能对公司股价产生不利影响。
• 下游需求不及预期：基建、地产需求若未达预期，可能影响水泥和玻璃价格。
• 产能投放超预期：可能导致行业供给过剩，价格下滑。
• 测算主观性：文中情景假设等参数设定具有一定主观性，仅供参考。

财务数据与估值

可比估值表

结论

中国建材作为大型建材央企龙头，尽管基础建材板块近年来盈利承压，但新材料和工程服务板块持续发展，盈利稳定。公司通过大手笔回购，彰显发展信心，当前估值处于历史低位，具备一定的投资价值。预计未来三年公司收入和利润将逐步回升，2025年PE为8倍，目标价4.53港元，首次覆盖给予“买入”评级。