20211101-兴证国际证券-中国建材-03323.HK-优于同业_深度低估_7页_826kb

报告摘要

中国建材（03323.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

中国建材（03323.HK）是水泥行业的领军企业，其在2021年前三季度的业绩表现优于同业，展现出良好的增长潜力与资产价值。公司通过持续的产能置换和业务结构调整，强化了其在水泥板块的竞争优势，并在新材料和工程服务等“水泥+”业务领域实现了稳步增长。分析师维持“买入”评级，并给出了18.79港元的目标价。

主要观点

行业地位与竞争格局：水泥行业竞争格局良好，中国建材具备较强的提价和稳价能力，能够有效覆盖煤炭成本上涨，成为少数能通过提价实现盈利的原材料企业。
业绩表现：2021年前三季度公司营业收入达1972亿元，同比增长8.5%；归母净利润为136亿元，同比增长16.7%。Q3营收持平，但毛利同比增长6.4%，净利润同比下降9.8%，主要受水泥板块成本上升影响。
“水泥+”业务结构：Q3“水泥+”业务占比达65%，其中新材料占14%，工程服务占21%。新材料板块持续增长，成为公司未来发展的重点。
资产质量与估值：公司当前股价对应的2021年预测PE为3.8X，PB为0.75X，显示出资产被深度低估，具备较大的投资价值。
未来预期：预计2021-2023年公司归母净利润分别为179亿元、211亿元和226亿元，体现出公司良好的盈利前景。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	254,762	280,946	299,252	311,490
净利润（百万元）	12,553	17,914	21,061	22,631
毛利率（%）	26.2	25.2	26.2	26.4
净利率（%）	4.9	6.4	7.0	7.3
ROE（%）	15.6	19.9	20.5	19.4
每股收益（元）	1.49	2.12	2.50	2.68
每股净资产（元）	9.54	10.70	12.15	13.86
PE（倍）	5.4	3.8	3.2	3.0
PB（倍）	0.84	0.75	0.66	0.58

业绩分析

水泥板块：Q3水泥熟料板块收入持平，销量小幅下滑，但吨均价稳中微升，尤其是南方区域表现较好。受煤炭价格上涨影响，单吨毛利下降20元左右，对整体毛利造成拖累。
新材料与工程服务：新材料板块营收增长13%，工程服务稳步增长，成为公司收入增长的重要驱动力。
商混与骨料：商混收入小幅下降，而骨料收入增长近30%，主要得益于产量快速释放。
拨备计提：前三季度计提资产&信用减值14亿元，同比大幅减少，显示公司资产质量提升。
财务费用：Q3财务费用同比减少6.2亿元，体现出公司在融资成本方面的优化。

业务板块表现

主要经营主体	21Q3 利润（亿元）	20Q3 利润（亿元）	权益占比	21Q3 贡献（亿元）
中联水泥	6.72	9.63	100.00%	6.72
南方水泥	22.19	20.51	84.83%	18.88
天山股份	5.00	4.68	45.87%	2.29
宁夏建材	3.06	3.95	47.56%	1.45
祁连山	3.52	7.15	25.04%	0.88
北新建材	8.86	11.03	37.83%	3.35
中国巨石	17.08	5.17	26.97%	4.61
中材科技	8.00	6.39	60.24%	4.82
中材国际	7.23	8.71	40.08%	2.90

投资建议

评级：维持“买入”评级
目标价：18.79港元
估值逻辑：公司当前PE和PB均处于低位，资产质量被深度低估，未来增长潜力大。

风险提示

经济恶化：宏观经济下行可能影响行业需求。
协同破裂：集团内部协同效应可能受阻。
原材料价格波动：煤炭等原材料价格大幅波动可能影响盈利能力。
海外业务风险：海外业务可能面临政策、市场等不确定性。

总结

中国建材作为水泥行业龙头，凭借良好的竞争格局和持续的产能优化，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。公司“水泥+”业务结构不断优化，新材料和工程服务板块表现亮眼，推动公司整体业绩提升。尽管面临成本上涨和行业竞争压力，但公司通过有效的成本控制和业务结构调整，维持了较高的盈利水平。当前估值处于低位，资产质量被低估，具备较高的投资价值。

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