20210119-兴证国际证券-中国建材-03323.HK-更低的估值和更好的成长_板块优选_5页_1mb

中国建材（3323.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了中国建材（3323.HK）在水泥行业的表现及投资价值。中国建材作为水泥板块中的深度价值股，具备显著的 α属性，其估值较低且成长性良好，因此被给予“买入”评级。

主要观点

• 行业背景：2020年全国水泥累计产量为23.77亿吨，同比增长1.6%。水泥价格随季节波动，但整体平稳，表明行业竞争格局稳定。
• 估值优势：截至2021年1月19日，中国建材股价对应2021年PE仅为4.6倍，低于行业平均的6.5倍，显示出较低估值。
• 成长性潜力：公司通过骨料业务扩展及产能置换计划，实现了成本节约、拨备减少和财务优化，增强了盈利能力和成长空间。

关键信息

1. 业务增长点：骨料业务

• 西南水泥 和 中联水泥 近期取得多个骨料矿权，标志着骨料业务的快速发展。
• 骨料业务目标是3-5年内达到年产3亿吨，远期利润可达60亿元。

2. 产能置换计划

• 公司已规划超过34条产能置换项目，覆盖多个省份，占总产能的15%以上。
• 新生产线技术先进，实现了从矿山到码头的“无缝连接”，有助于提高运营效率和降低成本。

3. 盈利预测

• 2020-2022年预计归母净利润分别为 139亿、163亿、186亿元。
• 每股收益预计从 1.30元 增长至 2.21元，盈利能力持续提升。

4. 财务指标

• 毛利率：从30.2%逐步提升至30.9%，显示成本控制能力增强。
• 净利润率：从4.3%增长至6.7%，盈利能力显著改善。
• ROE：从13.6%提升至16.0%，资产回报率持续优化。
• 每股净资产：从9.56元增长至13.79元，反映公司资产质量提升。

5. 估值分析

• PE：从2019年的6.9倍降至2022年的4.0倍，估值持续走低。
• PB：从0.93倍降至0.65倍，显示公司资产价值被低估。

6. 资产负债情况

• 资产负债率：从66.1%下降至55.8%，表明财务结构优化。
• 流动比率：从79.2%提升至94.3%，流动性增强。

7. 现金流与资本开支

• 经营活动现金流：预计2020-2022年分别为62,901百万元、60,286百万元、63,170百万元，显示公司运营健康。
• 资本开支：2020-2022年分别为-27,466百万元、-23,000百万元、-23,000百万元，表明公司持续投入扩张。

投资建议

• 目标价：维持目标价 15.88港元。
• 评级：维持“买入”评级，认为其具备更好的成长性和更低的估值。

风险提示

• 经济恶化：可能影响水泥需求。
• 协同破裂：可能影响公司内部资源整合。
• 原材料价格波动：可能影响成本控制。
• 海外业务风险：海外市场拓展可能面临不确定性。

附录：财务数据概览

总结

中国建材在水泥行业中展现出较强的竞争力和成长潜力，其估值优势明显，盈利能力和资产质量持续优化。通过骨料业务拓展和产能置换计划，公司有效降低成本并释放价值。尽管存在一定的市场风险，但其长期投资价值仍被看好，建议投资者关注。