20220426-光大证券-中炬高新-600872.SH-2021年报及22年一季度业绩点评_调味品业务承压_静待需求回暖_3页_735kb

中炬高新（600872.SH）2021年报及2022年一季度业绩点评总结

核心内容

中炬高新在2021年及2022年第一季度的业绩表现出一定的承压态势，但公司通过房地产项目收入的增加及经营策略的调整，显示出一定的复苏迹象。2021年公司营业收入为51.16亿元，同比微降0.15%；2022年第一季度营业收入为13.47亿元，同比增长6.63%。归母净利润分别为7.42亿元和1.58亿元，同比分别下降16.63%和9.46%。

主要观点

业绩表现

• 2021年全年：调味品业务受到市场压力影响，尤其是酱油和食用油业务收入分别下降9.5%和18.7%。房地产项目在21Q4贡献显著，带动整体营收增长。
• 2022年第一季度：调味品业务整体表现承压，其中酱油收入同比下降1.13%，食用油收入同比下降21.79%。然而，鸡精鸡粉收入增长10.43%。公司销售净利率为12.54%，同比下降2.26个百分点。

盈利能力

• 2021年第四季度销售毛利率为38.46%，同比提升1.11个百分点，销售净利率为22.77%，同比提升4.26个百分点。主要受益于房地产收入占比提升。
• 2022年第一季度销售毛利率为32.30%，同比下降3.20个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变化+0.13pct、-0.82pct、-0.56pct和-0.61pct。

调整节奏

• 公司2021年持续推进经营策略调整，包括加快渠道下沉及开发空白区域。
• 2022年仍被视为调整年，预计以修炼内功为主，短期疫情或加速渠道去库存，但公司产品加入上海保供名单对销售有一定帮助。
• 随着消费需求的恢复，公司增长有望得到改善。

盈利预测与估值

• 调整后的2022-2024年归母净利润预测分别为7.75亿元、8.97亿元和10.08亿元，EPS分别为0.97元、1.13元和1.27元。
• 当前股价对应2022-2024年PE分别为25x、22x和20x，维持“增持”评级。

关键信息

业务结构

• 调味品业务：美味鲜子公司2021年收入为46.2亿元，同比下降7.2%。
• 分产品收入：酱油收入28.3亿元（yoy-9.5%）、鸡精鸡粉收入5.5亿元（yoy+10.5%）、食用油收入4.9亿元（yoy-18.7%）、其他产品收入7.0亿元（yoy-1.1%）。
• 分渠道收入：分销渠道收入44.4亿元（yoy-7.6%）、直营渠道收入1.3亿元（yoy-2.0%）。

财务指标

• 资产负债表：总资产从2020年的6,659亿元降至2021年的5,918亿元，但预计2022-2024年将逐步增长。
• 流动资产合计：从2020年的4,099亿元降至2021年的3,123亿元，但预计2022年将回升至3,877亿元。
• 总负债：从2020年的1,667亿元增长至2021年的1,667亿元，预计2022-2024年将继续增长。
• 股东权益：从2020年的4,992亿元降至2021年的4,250亿元，但预计2022-2024年将逐步增长。

费用与盈利能力

• 销售费用率：2021年为8.06%，2022年第一季度为7.70%。
• 管理费用率：2021年为4.97%，2022年第一季度为4.60%。
• 毛利率：2021年为34.9%，2022年第一季度为32.30%。
• 归母净利润率：2021年为14.5%，预计2022-2024年分别为14.2%、15.1%和15.8%。

估值与评级

• PE：2022-2024年分别为25x、22x和20x。
• PB：2022-2024年分别为4.5x、3.9x和3.4x。
• EV/EBITDA：2022-2024年分别为18.3x、15.7x和13.7x。
• 股息率：2022-2024年分别为1.2%、1.4%和1.6%。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 食品安全风险

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数
• 中小盘基准为中小板指
• 创业板基准为创业板指
• 新三板基准为新三板指数
• 港股基准指数为恒生指数

分析师声明

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公司信息

• 总股本：7.97亿股
• 总市值：197.01亿元
• 一年最低/最高价：24.72元/52.10元
• 近3月换手率：96.20%

市场数据

• 股价相对走势：2022年4月25日收盘价为24.73元
• 收益表现：1M、3M、1Y相对收益率分别为-0.03%、-4.91%、-25.77%
• 绝对收益率：1M、3M、1Y分别为-8.07%、-23.95%、-49.89%

联系方式

• 分析师：陈彦彤、叶倩瑜
• 联系人：汪航宇、李嘉祺、杨哲
• 执业证书编号：S0930518070002、S0930517100003