20220923-东吴证券-天赐转债_锂电材料平台型企业_11页_588kb

天赐转债分析总结

核心内容

天赐转债（127073.SZ）于2022年9月23日开始网上申购，发行规模为34.1050亿元，募集资金主要用于多个锂电新材料及日化基础材料项目，以及补充流动资金。该转债存续期为5年，主体评级与债项评级均为AA，债底估值为94.07元，YTM为2.34%，债底保护较好。当前转换平价为98.32元，平价溢价率为1.71%，转股期为2023年03月29日至2027年09月22日，初始转股价为48.82元/股。

主要观点

• 债底保护较好：基于5年AA中债企业债到期收益率3.61%计算，天赐转债纯债价值为94.07元，YTM为2.34%，债底保护较强。
• 转股溢价率预测：综合可比标的及实证模型，预计天赐转债上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在121.12~134.69元之间。
• 中签率预期：预计网上中签率为0.0113%，建议积极申购。
• 正股基本面：天赐材料专注于锂电材料、日化材料及有机硅材料，业务结构稳定，营收和净利润增长显著，2017-2021年营收复合增速达52.38%，净利润复合增速达64.07%。
• 财务指标改善：销售净利率和毛利率波动上升，销售费用率和管理费用率下降明显，财务费用率呈倒V趋势，显示公司运营效率和成本控制能力较强。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：34.1050亿元
• 存续期：5年（2022年09月23日至2027年09月22日）
• 主体评级/债项评级：AA/AA
• 票面利率：第一年至第五年分别为0.30%、0.50%、0.80%、1.50%、1.80%
• 到期赎回价格：109.00%（含最后一期利息）
• 转换平价：98.32元
• 平价溢价率：1.71%
• 下修条款：“15/30，85%”
• 有条件赎回条款：“15/30、130%”
• 有条件回售条款：“30、70%”
• 总股本稀释率：3.50%
• 流通盘稀释率：4.81%

投资申购建议

• 上市价格预测：121.12~134.69元
• 优先配售比例：预计为65.71%
• 中签率：预计为0.0113%
• 申购建议：建议积极申购，因其债底保护较好，且预计转股溢价率较高。

正股基本面分析

• 公司概况：广州天赐高新材料股份有限公司，主营精细化工新材料，拥有三大业务板块：日化材料及特种化学品、锂离子电池材料、有机硅橡胶材料。
• 子公司情况：包括九江天赐、天津天赐、天赐有机硅等多家全资或控股子公司。
• 研发投入：公司建立了多个研发平台，包括国家级企业技术中心、博士后科研工作站、院士工作站等，并与多家知名高校及科研机构合作。
• 财务表现：
  • 2017-2021年营收复合增速52.38%，2021年营收达110.91亿元
  • 归母净利润复合增速64.07%，2021年归母净利润达22.08亿元
  • 销售净利率波动上升，2017-2021年分别为14.64%、21.50%、-1.05%、12.15%、20.80%
  • 销售毛利率稳定，2017-2021年分别为33.91%、24.32%、25.64%、34.97%、34.98%
  • 销售费用率、管理费用率下降明显，财务费用率呈倒V趋势

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金用于多个项目建设，若项目推进受阻，可能影响公司业绩。
• 违约风险：尽管评级为AA，但市场波动可能导致公司偿债能力受影响。

附录：相关研究

• 《爱迪转债：铝合金压铸行业领军企业》2022-09-23
• 《博实转债：中国机器人领军企业》2022-09-22

图表目录

• 图1：2017-2022H1营业收入及同比增速（亿元）
• 图2：2017-2022H1归母净利润及同比增速（亿元）
• 图3：2019-2021年营业收入构成
• 图4：2017-2022H1销售毛利率和净利率水平（%）
• 图5：2017-2022H1销售费用率水平（%）
• 图6：2017-2022H1财务费用率水平（%）
• 图7：2017-2022H1管理费用率水平（%）

表格目录

• 表1：天赐转债发行认购时间表
• 表2：天赐转债基本条款
• 表3：募集资金用途（单位：万元）
• 表4：债性和股性指标
• 表5：相对价值法预测天赐转债上市价格（单位：元）

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上