20211012-天风证券-旗滨集团-601636.SH-浮法量价齐升_全年盈利有望维持高位_3页_778kb

报告摘要

旗滨集团（601636）总结

核心内容

旗滨集团在2021年前三季度实现了显著的业绩增长，主要受益于浮法玻璃行业的高景气度。公司收入、归母净利和扣非净利分别同比增长64.2%、200.9%和215.2%，其中第三季度贡献了主要增长动力。

主要观点

浮法玻璃业务表现突出：浮法玻璃业务是公司盈利的主要来源，Q3浮法玻璃含税均价预计超过140元/重箱，单位净利超过49元/重箱。
行业景气度持续：随着政策对平板玻璃产能的严格控制及落后产能的淘汰，浮法玻璃行业高景气有望延续至第四季度。
非浮法业务增长潜力：公司其他业务如节能、光伏、电子和药用玻璃虽然当前利润贡献有限，但远期具有较好的成长性。
盈利能力提升：公司2021年前三季度毛利率达到54.7%，同比提升19.67个百分点，净利率达到33.91%，同比提升15.37个百分点。
费用控制良好：尽管期间费用率略有上升，但公司整体费用控制效率较好，管理费用率提升主要由于规模扩大和业绩奖励增加。
盈利预测调整：由于原材料价格上涨，公司对2021-2023年的盈利预测有所调低，但仍维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

2021Q1-3：
- 收入：107.66亿元（+64.2% YoY）
- 归母净利：36.58亿元（+200.9% YoY）
- 扣非净利：35.90亿元（+215.2% YoY）
2021Q3：
- 收入：39.9亿元（+44.2% YoY）
- 归母净利：14.7亿元（+106.4% YoY）
- 扣非净利：14.4亿元（+112.8% YoY）

财务预测

2021E：
- 营业收入：17,374.94亿元
- 归属于母公司净利润：4,864.17亿元
- EPS：1.81元/股
- 市盈率（P/E）：9.39
- 市净率（P/B）：3.91
- EV/EBITDA：6.87
2022E：
- 营业收入：23,482.98亿元
- 归属于母公司净利润：5,483.37亿元
- EPS：2.04元/股
- 市盈率（P/E）：8.33
- 市净率（P/B）：3.24
- EV/EBITDA：5.81
2023E：
- 营业收入：27,212.71亿元
- 归属于母公司净利润：6,467.13亿元
- EPS：2.41元/股
- 市盈率（P/E）：7.06
- 市净率（P/B）：2.69
- EV/EBITDA：4.38

非浮法业务前景

光伏玻璃：预计2023年将贡献超过7亿元的利润增量。
深加工/电子/药用玻璃：利润贡献有望逐步显现，带来中长期成长性。

风险提示

原材料价格超预期增长
下半年竣工端行情不及预期
公司扩产不及预期

投资评级

行业：建筑材料/玻璃制造
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：17元
目标价格：未提供

公司基本面

总股本：2,686.22百万股
流通A股股本：2,686.22百万股
总市值：45,665.69百万元
每股净资产：4.57元
资产负债率：33.77%

财务指标

毛利率

2021Q1-3：54.7%（同比提升19.67pct）
2021Q3：57.5%（环比Q2提升3.39pct）

净利率

2021Q1-3：33.91%（同比提升15.37pct）

成长能力

营业收入增长率：2021E为80.16%，2022E为35.15%，2023E为15.88%
归属于母公司净利润增长率：2021E为166.48%，2022E为12.73%，2023E为17.94%

获利能力

毛利率：2021E为46.29%
净利率：2021E为28.00%
ROE：2021E为41.66%
ROIC：2021E为51.82%

偿债能力

资产负债率：2021E为35.79%
净负债率：2021E为-19.60%

营运能力

应收账款周转率：2021E为58.65
存货周转率：2021E为15.83
总资产周转率：2021E为1.07

每股指标

每股收益：2021E为1.81元，2022E为2.04元，2023E为2.41元
每股经营现金流：2021E为2.33元，2022E为1.99元，2023E为3.18元
每股净资产：2021E为4.35元，2022E为5.24元，2023E为6.33元

结论

旗滨集团在2021年前三季度表现出强劲的增长势头，浮法玻璃业务是其主要盈利来源。尽管原材料价格上涨对毛利率产生一定压力，但公司仍预计全年浮法玻璃均价和单箱利润将保持高位。非浮法业务虽尚未形成显著利润贡献，但具备良好的成长潜力。公司维持“买入”评级，预计未来几年将继续受益于行业景气度及业务多元化带来的增长机会。

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