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申能股份（600642.SH）总结

公司简介

申能股份有限公司是申能集团旗下的综合型能源公司，全国电力能源行业第一家上市公司。公司主营业务涵盖电力、油气、燃煤等领域，其中电力和油气为核心业务。

核心业务与布局

电力业务

• 公司是上海地方火电龙头，总装机和火电装机占比均为约 $29%$。
• 拥有优质煤电资产，60万千瓦及以上机组装机容量占比达 $90%$。
• 控股子公司经营管理上海地区唯一的天然气高压主干管网系统，盈利稳定。

油气业务

• 油气板块业绩稳定，毛利率较低，但受益于天然气需求增长。
• “十三五”期间，上海天然气消费量年均增速预计为 $5.3%$，公司天然气供应量将受益于该增长趋势。

盈利情况与敏感性分析

火电板块

• 自2016年9月以来，煤价上涨对火电盈利造成压力，预计2017-2019年净利润增长率分别为 $-25.6%$、$22.3%$、$10.1%$。
• 火电上网电价上调空间有限，预计不超过 $2$ 分/千瓦时。
• 灵敏性分析表明，电价上调或煤价下降将对公司毛利产生积极影响。

油气板块

• 油气业务营业收入增长率预计为 $5%$，毛利率维持在 $4.5%$。
• 油气业务的盈利将更多受益于天然气供应量的提升。

盈利预测

预计公司2017-2019年的EPS分别为0.40、0.49、0.54元，对应PE分别为14、12、11倍。2018年给予13倍PE，对应目标价6.37元，首次覆盖“增持”评级。

估值与投资评级

相对估值

• 公司当前PE低于历史均值，PB处于火电行业较低水平。
• 与火电行业相比，公司估值较低，但具有综合型能源公司的稀缺性。

绝对估值

• 绝对估值结果表明，公司目标价范围在6.37-6.94元之间。

风险分析

电力业务风险

• 煤价上涨导致火电成本上升。
• 火电上网电价下调可能影响营收。
• 火电机组投产时间慢于预期。
• 上海地区外来电增加可能影响本地电厂利用小时数。

油气业务风险

• 输配气价差降低可能影响盈利。
• 天然气供应量低于预期可能影响业绩。

其他风险

• 投资收益不达预期。

分红政策

公司近年来均严格执行现金分红政策，2014-2016年每股股利（税前）为0.20-0.22元，分红比例在 $41-44%$。公司承诺优先采用现金分红，分红政策稳健。

股价驱动因素

• 短期催化剂：火电上网电价上调、煤价回落。
• 长期催化剂：优质电力项目投产、投资收益增长。

分析师信息

• 分析师：王威
• 执业证书编号：S0930517030001
• 联系方式：021-22169047 / wangwei2016@ebscn.com

市场数据

• 总股本：45.52亿股
• 总市值：260.83亿元
• 一年最低/最高价：5.56/6.55元
• 近3月换手率：11.82%

股价表现

• 一个月相对涨幅：1.25%
• 三个月相对跌幅：-9.67%
• 十二个月相对跌幅：-18.12%
• 绝对涨幅：-1.03%
• 三个月绝对跌幅：-5.76%
• 十二个月绝对涨幅：1.05%

关键假设

• 电力业务：

  • 发电项目投产时间：申皖发电平山电厂二期项目2020年投产，崇明发电和奉贤热电项目2018年全部投产。
  • 上网电价：2017年7月已上调，2018、2019年无进一步调整。
  • 煤价：2017-2019年煤价同比变化率分别为 $30%$、$-5%$、$0%$。
  • 利用小时数：2017-2019年同比变化率分别为 $10.4%$、$-11.2%$、$7.5%$。

• 油气业务：

  • 营业收入增长率：维持 $5%$。
  • 毛利率：维持 $4.5%$。
  • 燃煤及其他业务营业收入、营业成本不变。

敏感性分析

估值指标

投资观点

公司具备电气协同与产融结合的稳健经营模式，火电业务有望走出盈利低谷，油气业务受益于天然气需求增长，投资价值显著。公司为A股综合型能源公司稀缺标的，给予2018年13倍PE，对应目标价6.37元，首次覆盖“增持”评级。