20221014-华安证券-9月物价点评_核心需求延续弱势_债市有望震荡下行_11页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2022年9月中国通胀数据，指出核心CPI延续弱势，而食品项仍是CPI上行的主要动力。同时，PPI同比涨幅回落，预计在基数效应下将进入负区间。基于上述经济数据，报告对债市走势进行了展望，并提出相应的投资策略。

主要观点

通胀数据表现

• CPI同比上涨2.8%，涨幅较上月扩大0.3pct，环比由负转正，录得0.3%。
• 食品CPI同比上涨8.8%，非食品CPI同比上涨1.5%，核心CPI同比上涨0.6%。
• 猪肉价格持续上涨，连续3个月带动食品CPI高增，但发改委已开始投放储备，预计猪价将逐步企稳。
• 油价下行，对CPI形成对冲，但其下行斜率放缓，影响有限。

PPI走势分析

• PPI同比上涨0.9%，涨幅较前值回落1.4pct，环比下降0.1%，降幅较前值收窄1.1pct。
• 生产资料价格同比上涨0.6%，生活资料价格同比上涨1.8%，涨幅扩大。
• PPI购进价格同比上涨2.6%，环比下降0.5%，降幅收窄。
• PPI或将进入负区间，受基建施工放缓及海外经济紧缩影响，工业品价格上行动力不足。

债市策略

• 通胀表现低于预期，表明需求侧仍处弱修复状态。
• 核心CPI延续弱势，消费品价格未明显回升，对债市形成支撑。
• 利率有望震荡下行，多空分歧收敛，债市或迎来反弹机会。
• 四季度关注流动性风险，MLF大额到期、财政支出接近尾声，需警惕宽松政策依赖性。
• 建议保持杠杆合理中性，避免过度暴露于市场波动。

风险提示

• 警惕猪价与油价共振，可能导致通胀超预期上行。
• 四季度国际能源价格可能二次上涨，影响国内工业品价格。
• 猪价年内可能超预期上涨，对CPI产生额外压力。

数据概览

图表说明

• 图表1：CPI同环比变化趋势
• 图表2：CPI环比上涨，同比涨幅扩大
• 图表3：CPI环比由负转正，低于季节性趋势
• 图表4：八大类分项价格环比三涨两平三降
• 图表5：核心CPI环比持平，低于季节性趋势
• 图表6：食品CPI环比涨幅扩大
• 图表7：非食品CPI环比跌转平
• 图表8：PPI环比下降，同比涨幅继续回落
• 图表9：PPI生产资料环比下降，同比涨幅缩窄
• 图表10：PPI生活资料环比下降，同比涨幅扩大
• 图表11：工业生产者购进价格环比降幅缩窄

结构分析

• 食品项：猪肉价格持续上涨，鲜菜、鲜果季节性上升，是CPI上涨的主因。
• 非食品项：受油价下行影响，交通工具用燃料价格同比上涨19.0%，但环比下降。
• PPI：生产资料价格同比涨幅回落，生活资料价格同比涨幅扩大。
• 购进价格：除黑色金属、有色金属外，其他类别价格均上涨，但环比下降。

经济与市场展望

• 经济弱修复：后续经济修复趋势可确认，但斜率仍偏弱。
• 政策影响：社融数据超预期，但政策工具落地仍需时间，实体经济融资需求需进一步修复。
• 债市震荡下行：利率有望重启震荡下行，关注流动性变化及政策执行力度。

分析师与研究助理信息

• 首席分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
• 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

重要声明

• 报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做保证。
• 报告不构成投资建议，不承诺投资者获利，也不承担因使用报告内容导致的任何损失。
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