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CPI低于预期的几点思考 ——7月通胀数据点评

核心内容

本报告由太平洋证券研究院分析师尤春野撰写，分析2023年7月中国CPI和PPI数据，指出CPI涨幅低于市场预期的主要原因，并对年内通胀走势作出判断。同时，报告指出PPI延续下行趋势，并给出相关风险提示。

主要观点

1. CPI低于预期的原因

• 猪肉价格上涨影响减弱
  7月CPI同比上涨2.7%，低于市场预期2.9%。尽管猪肉价格在7月环比上涨25.6%，但由于其在CPI中的权重下降至1.25%，对整体通胀的拉动仅为0.32个百分点。

  • 2023年猪肉在CPI中的权重始终低于2%，而过去6年平均接近3%。
  • 猪肉权重下降与疫情防控导致的餐饮消费下降有关，是客观现象，非人为干预。

• 核心CPI持续低迷
  7月是出游旺季，但核心CPI环比涨幅显著低于正常季节性水平，反映出居民终端需求依然疲软。

  • 服务价格如飞机票、宾馆住宿、旅游价格等涨幅较低，未出现“报复性反弹”。
  • 疫情防控常态化下，居民消费和服务业价格难以快速修复。

• 其他因素
  油价下跌导致交通工具用燃料价格下降，是CPI低于预期的次要因素，但已被市场普遍预期，无超预期影响。

2. 对未来CPI走势的判断

• 年内破3%的概率较低
  市场普遍预期CPI将突破3%，甚至达到3.5%，但报告认为此概率不高。

  • 猪价虽快速上涨，但存在阶段性超涨可能，未来可能回调，减轻CPI压力。
  • 油价趋势仍倾向于下行，核心CPI上涨乏力，整体通胀难以持续上行。

• 预计8月CPI同比小幅下降至2.6%
  由于猪肉价格可能回调、油价继续下跌以及核心CPI未见明显改善，8月CPI同比可能小幅回落。

关键信息

• CPI数据

  • 7月CPI同比上涨2.7%，低于市场预期2.9%，前值2.5%。
  • 猪肉价格环比上涨25.6%，但权重下降，对CPI拉动有限。

• PPI数据

  • 7月PPI同比上涨4.2%，较6月回落1.9个百分点，回落幅度超预期。
  • PPI下行主因：大宗商品价格下跌（供给端）和终端需求疲软（需求端）。

• PPI未来趋势

  • 下半年PPI继续下行趋势确定，国际大宗商品价格在衰退预期下难以上涨。
  • 去年下半年基数抬升，PPI同比降幅可能进一步扩大。
  • 不确定性在于房地产投资是否能较快企稳。

风险提示

• 猪肉价格超预期上行
  若猪肉价格继续大幅上涨，可能对CPI形成明显支撑。

图表目录

• 图表1：CPI同比继续上行但低于预期
• 图表2：猪肉在CPI中权重下降
• 图表3：核心CPI仍然低迷
• 图表4：服务价格涨幅低于正常季节性涨幅
• 图表5：PPI超预期回落
• 图表6：大多数行业PPI下行趋势加剧

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