20210410-西南证券-万华化学-600309.SH-单季度利润创历史新高_福建工业园产业链将进一步完善_5页_1mb
报告摘要
万华化学2021年一季度业绩总结
核心内容概述
万华化学2021年第一季度实现营业收入313.1亿元，同比增长104.1%，环比增长29.4%；归母净利润66.2亿元，同比增长380.8%，环比增长41.1%；扣非利润63.7亿元，同比增长500.0%，环比增长39.2%。这是公司单季度利润创历史新高，主要得益于MDI和TDI价格的上涨以及乙烯项目带来的业绩提升。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 营业收入：2021年一季度达313.1亿元，同比增长104.1%，环比增长29.4%。
- 归母净利润：达到66.2亿元，同比增长380.8%，环比增长41.1%。
- 扣非利润：为63.7亿元，同比增长500.0%，环比增长39.2%。
- 毛利率：一季度整体毛利率为30.0%，较2020年全年毛利率26.78%有所提升。
业绩增长驱动因素
- MDI与TDI价格提升：受美国陶氏、科思创、巴斯夫等装置因不可抗力停车影响，MDI和TDI供给紧张，价格大幅上涨。其中，MDI一季度均价同比上涨71.8%，TDI均价环比上涨7.7%。
- 烟台工业园MDI装置技改：技改完成后，公司聚氨酯系列产量和销量环比分别增长6.0%和4.9%。
- 乙烯一期项目投产：2020年11月投产的乙烯一期项目持续放量，带动石化板块业绩提升。一季度石化板块营收达120.6亿元，同比增长120.8%，环比增长68.3%。
- 产品价格回暖：山东地区丙烯、PO、丙烯酸、丁醇、丙烯酸丁酯等产品价格均实现显著增长，其中PO同比上涨107.5%，丙烯酸同比上涨40.2%。
产业链完善计划
- 拟建PDH项目：公司将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，包括PDH丙烷脱氢制丙烯及下游产业链，旨在进一步完善福建工业园产业链。
- 东西区联动：PDH项目将为西区项目提供原料来源，实现东区与西区的互联互通，提升公司在华南地区的影响力。
盈利预测与投资建议
- EPS预测：预计2021-2023年每股收益分别为6.02元、6.56元、7.30元。
- PE预测：对应2021-2023年PE分别为18X、16X、15X。
- 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。
风险提示
- 项目进度不及预期：PDH项目等新项目可能因各种原因导致进度延迟。
- 主营产品价格下滑：MDI、TDI、石化产品等价格可能出现大规模下滑，影响公司盈利能力。
财务预测与估值指标
| 指标/年度 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 73432.97 | 106467.38 | 122738.09 | 142819.77 |
| 增长率 | 7.91% | 44.99% | 15.28% | 16.36% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 10041.43 | 18911.95 | 20608.15 | 22912.63 |
| 增长率 | -0.87% | 88.34% | 8.97% | 11.18% |
| PE | 33.43 | 17.75 | 16.29 | 14.65 |
| PB | 6.88 | 5.14 | 4.09 | 3.33 |
| PS | 4.57 | 3.15 | 2.73 | 2.35 |
| EV/EBITDA | 20.02 | 11.00 | 9.34 | 7.72 |
分业务收入及毛利率分析
| 业务板块 | 收入（百万元） | 增速 | 成本（百万元） | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|
| 聚氨酯系列 | 34416.87 | 10.0% | 19441.72 | 43.5% |
| 石化系列 | 23084.99 | 14.8% | 22103 | 4.3% |
| 精细化学品及新材料 | 7947.86 | 12.1% | 5927.58 | 25.4% |
| 其他 | 7983 | -11.5% | 6293.98 | 21.2% |
| 合计 | 73433 | 7.9% | 53766 | 26.8% |
重要财务指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 26.78% | 30.00% | 28.53% | 27.53% |
| 三费率 | 7.40% | 7.70% | 7.40% | 7.30% |
| 净利率 | 14.18% | 18.56% | 17.54% | 16.76% |
| ROE | 20.16% | 28.63% | 24.81% | 22.46% |
| ROA | 7.79% | 15.68% | 15.07% | 14.07% |
| ROIC | 14.87% | 25.32% | 28.69% | 33.84% |
| EBITDA/销售收入 | 24.70% | 28.95% | 27.62% | 26.17% |
| 资产负债率 | 61.38% | 45.24% | 39.28% | 37.35% |
| 流动比率 | 0.59 | 0.79 | 1.27 | 1.74 |
| 速动比率 | 0.47 | 0.51 | 0.93 | 1.41 |
| 股利支付率 | 40.84% | 10.62% | 18.35% | 17.99% |
| 每股收益（EPS） | 3.20 | 6.02 | 6.56 | 7.30 |
| 每股净资产 | 15.54 | 20.80 | 26.16 | 32.14 |
| 每股经营现金 | 5.37 | 10.50 | 10.49 | 11.48 |
| 每股股利 | 1.31 | 0.64 | 1.20 | 1.31 |
公司基本面与市场表现
- 总股本：31.40亿股
- 流通A股：14.24亿股
- 52周内股价区间：42.05元至143.98元
- 总市值：3,356.39亿元
- 总资产：1,509.51亿元
- 每股净资产：17.48元
相关研究
- 万华化学 (600309)：逆境中再创百亿业绩，全球化工龙头扬帆起航（2021-03-16）
- 万华化学（600309)：MDI装置扩能完成，龙头地位不可撼动（2021-02-25）
- 万华化学(600309)：四季度业绩超预期，看好公司长期成长（2021-01-07）
- 万华化学 (600309): 乙烯一期项目迎来投产, 开启石化板块发展新篇章（2020-11-10）
- 万华化学（600309）：MDI、PO价格步入上行通道，公司三季度业绩回暖（2020-10-22）
- 万华化学（600309）：上半年业绩符合预期，异氰酸酯价格步入上行通道（2020-08-19）
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
重要声明
- 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。
- 本报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。
- 本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
