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报告摘要

红旗连锁（002697.SZ）三季度收入增速回归正常，毛利率持续提升

核心内容概述

红旗连锁（002697.SZ）在2020年第三季度的业绩表现回归正常，收入增速与市场预期相符，毛利率持续提升，显示出公司在优化品类结构和供应链方面的成效。尽管归母净利润出现下滑，但主要由于新网银行投资收益减少，若扣除该影响，主业利润仍实现增长。公司维持“买入”投资评级，预计未来三年业绩将稳步增长。

主要观点

业绩表现：
2020Q3公司实现营收22.91亿元（+11.3%），归母净利润1.42亿元（-16.2%），但扣除新网银行影响后主业利润为1.21亿元（+7.0%），业绩符合预期。
毛利率提升：
2020Q3综合毛利率为30.94%（同比+1.22%），毛利率增长主要得益于品类结构优化（如快餐、熟食、进口食品等高毛利产品占比提升）和直采比例增加，从而降低采购成本。
费用控制：
销售费用率同比上升1.4个百分点，对利润形成一定拖累。但上半年因疫情导致的社保减半及抗疫补贴影响将在下半年逐渐消除。
轻资产模式与异地扩张：
公司通过轻资产模式探索异地扩张，与兰州国资利民合作成立甘肃红旗利民，首批15家门店已开业，计划未来三年至少开店500家，进一步打开成长空间。
股权调整：
公司转让吉百兴20%股权（作价800万元），以优化快餐业务结构，已找到替代供应商，交易为基于公司战略的优化调整。
财务预测：
公司预计2020-2022年归母净利润分别为5.87亿元、7.28亿元、8.73亿元，对应EPS为0.43元、0.54元、0.64元，当前股价对应PE为19倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。

关键信息

股价与市场表现

当前股价：8.30元
一年最高最低：13.50元/6.53元
总市值：112.88亿元
流通市值：89.49亿元
总股本：13.60亿股
流通股本：10.78亿股
近3个月换手率：99.01%

财务摘要

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	7,220	7,823	8,716	9,543	10,426
YOY(%)	4.1	8.3	11.4	9.5	9.3
归母净利润（百万元）	323	516	587	728	873
YOY(%)	95.7	60.0	13.8	23.9	20.0
毛利率(%)	29.4	30.9	31.3	31.5	31.7
净利率(%)	4.5	6.6	6.7	7.6	8.4
ROE(%)	12.3	16.9	16.6	17.4	17.6
EPS(元)	0.24	0.38	0.43	0.54	0.64
P/E(倍)	35.0	21.9	19.2	15.5	12.9
P/B(倍)	4.3	3.7	3.2	2.7	2.3

财务比率

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率(%)	4.1	8.3	11.4	9.5	9.3
营业利润增长率(%)	75.3	51.8	17.8	22.9	19.3
归母净利润增长率(%)	95.7	60.0	13.8	23.9	20.0
毛利率(%)	29.4	30.9	31.3	31.5	31.7
净利率(%)	4.5	6.6	6.7	7.6	8.4
ROE(%)	12.3	16.9	16.6	17.4	17.6
ROIC(%)	10.8	16.1	15.8	16.4	16.5
资产负债率(%)	45.5	40.1	40.5	36.8	36.2
净负债比率(%)	-35.0	-24.3	-35.7	-36.7	-46.7
流动比率	1.3	1.5	1.5	1.7	1.8
速动比率	0.6	0.7	0.8	0.9	1.1
每股收益(最新摊薄)	0.24	0.38	0.43	0.54	0.64
每股经营现金流(最新摊薄)	0.49	0.20	0.61	0.33	0.72
每股净资产(最新摊薄)	1.92	2.25	2.59	3.07	3.65
P/E	35.0	21.9	19.2	15.5	12.9
P/B	4.3	3.7	3.2	2.7	2.3
EV/EBITDA	19.7	14.2	12.5	10.4	8.1

风险提示

门店扩张不及预期
并购整合情况不及预期
同店增长放缓

总结

红旗连锁三季度业绩表现稳健，收入增速回归正常，毛利率持续提升，反映出公司在优化品类结构和供应链方面的成效。公司通过轻资产模式实现异地扩张，有望进一步打开成长空间。尽管净利润有所下滑，但主要受新网银行投资收益影响，扣除该影响后主业利润增长显著。公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩将稳步增长，PE逐步下降，估值趋于合理。

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