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便利店“钱景”可期 - 红旗连锁深度报告总结

核心内容

红旗连锁是中国西南地区领先的便利店企业，2014年在“中国连锁百强”中排名第65位，其便利店业务占公司总收入的90%以上，主要提供食品、烟酒和日用百货等商品。公司以成都为中心，构建了密集的门店网络，形成较强的区域竞争力。2015年前三季度，公司扣非净利润增速超过收入增速，显示出良好的盈利能力和增长潜力。

主要观点

• 市场空间广阔：国内便利店市场发展潜力巨大，2014年便利店销售额仅占社会消费品零售总额的1.2‰，远低于日本和美国的水平。每3000人支撑一家便利店，市场缺口显著。
• 行业增长驱动力：城镇化、居民收入增长、老龄化加速及消费习惯改变推动国内便利店行业快速增长。
• 公司先发优势：红旗连锁门店数量超过2000家，形成较强的规模效应。公司拥有超过50%的直采比例，75%的统一配送比例，以及高效的信息系统，形成供应链和差异化优势。
• 社区O2O战略：公司积极推进社区O2O平台建设，利用其便利店网点布局，提供线上支付、增值服务等，有望成为未来增长引擎。
• 盈利预测与估值：预计公司2015-2017年每股收益分别为0.14、0.16和0.18元，对应PE分别为48.9倍、43.0倍和38.4倍。给予公司2015年2.6倍PS估值，目标价为10.3元，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

公司概况

• 发展历程：公司成立于2000年，2012年上市，是中国A股市场首家连锁便利店上市公司。
• 门店布局：截至2015年，公司门店数量超过2000家，主要集中在成都及周边地区，形成“蜂窝式”布局。
• 股东结构：曹世如为第一大股东，持股55.48%，其子曹曾俊持股6.15%，合计持股61.63%。

市场分析

• 行业现状：2014年我国便利店门店数约2.6万个，销售额接近408亿元，年均复合增长率14.8%。
• 区域分布：主要便利店企业集中在广东、上海等经济发达地区，中西部市场仍有较大发展空间。
• 市场潜力：根据每3000人一家便利店的估算，我国需要20万家便利店，目前缺口巨大，公司有望在中西部市场拓展中占据优势。

供应链与差异化优势

• 供应链优势：公司直采比例超过50%，统一配送比例达75%，每周配送2-3次，有效降低物流成本。
• 差异化服务：公司提供40余项便民服务，如缴费、订票、家政服务等，70%以上门店已提供主要便民服务，提升客户粘性。

社区O2O战略

• O2O平台：公司推出“红旗快购”、“红旗WIFI”和微商城等平台，实现线上线下融合，增强消费体验。
• 合作拓展：与顺丰、苏宁等合作，开展快递自提、增值服务等，提升社区服务能力。
• 移动支付：公司门店已支持支付宝、微信和QQ钱包支付，提升交易便捷性。

财务预测与估值

• 盈利预测：2015-2017年公司营业收入预计分别增长13.05%、10.50%和11.72%，净利润增长10.45%、13.60%和11.99%。
• 估值模型：采用DCF（FCFF）法进行绝对估值，合理价格区间为7.00元-9.33元，给予15年56倍PE估值，对应目标价7.28元。

风险提示

• 竞争加剧：成都市零售业竞争激烈，需持续优化服务和提升竞争力。
• 成本上涨：外延扩张可能导致租金和人工成本上涨，影响盈利能力。

总结

红旗连锁凭借其在西南地区的先发优势、高效的供应链管理及丰富的便民服务，正积极拓展中西部市场，推进社区O2O战略，有望在未来成为本地生活服务平台的标杆企业。公司具备良好的成长性，估值空间广阔，建议投资者关注其未来发展潜力。