20220210-中原证券-大类资产配置专题_疫情反复与_滞胀_预期抬头_26页_3mb

大类资产配置专题总结

核心内容

本报告分析了2022年1月全球及中国市场的资产配置情况，结合疫情反复、通胀压力、货币政策调整及市场情绪等因素，提出了相应的资产配置策略和风险提示。

主要观点

• 疫情与通胀：Omicron病毒导致全球确诊高峰，但毒性减弱。通胀形势严峻，主要发达国家央行收紧货币政策以抑制通胀，但面临经济超预期下滑的风险。
• 全球市场表现：1月全球股市调整，新兴市场总体表现强于发达国家市场。商品表现强劲，债券表现优于权益，符合“滞胀”时期的资产价格规律。
• 中国股市表现：A股市场整体调整，金融和周期板块表现优于成长和消费板块。市场共识无法凝聚，部分资金观望，但权益资产性价比改善。
• 债券市场：中美利差进一步缩窄，反映货币政策走向差异。中债受降息影响下行，美债受加息预期推动上行。我们认为应标配债券。
• 商品市场：商品价格因供给短缺而上涨，但预计随着疫情缓解和政策调控，价格将逐步松动，建议中低配置商品。
• 外汇市场：美元指数震荡，人民币一度走强后回调。预计人民币将双向震荡，美元走势由美联储加息预期主导。

关键信息

1. 疫情反复与通胀

• 全球确诊高峰显现，Omicron病毒传播力强但毒性减弱。
• 疫情对经济影响温和，部分国家防疫措施逐步放松。
• 海外主要发达经济体PMI继续扩张，但经济增速预期下降。
• 美国CPI和核心CPI分别为7.0%和5.5%，欧元区CPI和核心CPI分别为5.1%和2.3%。
• 美联储加息预期升至高位，3月加息概率为100%。
• 欧央行和英央行也跟进加息，市场预期其年底前加息幅度增加。
• 美国经济预期走弱，通胀若未缓解，美联储可能陷入“两难”。

2. 大类资产配置策略

• 商品：表现强劲，能源和工业金属显著上涨，贵金属和农产品表现一般。商品价格已反映短期供需缺口，预计后期逐步回落。
• 债券：中美利差缩窄，反映货币政策差异。中债受降息影响下行，美债受加息预期推动上行。建议标配债券。
• 权益：A股市场无明显指数风险，成长板块性价比改善。固收类资产收益率吸引力有限，资金可能回流。建议中高配置权益。
• 外汇：美元指数震荡，人民币一度走强后回调。预计人民币双向震荡，美元走势由美联储加息预期主导。

3. 市场表现

• 全球股市：新兴市场总体表现强于发达国家市场，科技股调整幅度较大。
• A股市场：金融、周期板块表现优于成长、消费板块，中证100、上证50、沪深300跌幅在6%-7%，中证500、科创50、中证1000跌幅均超过12%。
• 商品价格：能源和工业金属显著上涨，贵金属和农产品表现一般。部分商品如铜、铝、镍等因供给短缺价格走高。
• 汇率：美元指数在96附近震荡，人民币一度走强后回调。

4. 资产相关性

• 长期相关性：商品与权益资产呈负相关，黄金与利率债呈正相关。
• 短期相关性：商品与权益资产相关性有所变化，但整体仍呈现一定波动性。
• 资产表现：2010年以来，股票、债券、商品等资产收益存在较大差异，需关注不同资产的长期和短期相关性。

5. 风险提示

• 通胀超预期上行：可能迫使全球央行加速货币政策转向。
• 疫情反复：疫苗有效性降低可能拖延疫情恢复进度。

结论

本报告建议投资者在当前宏观环境下，中高配置权益资产，标配债券，中低配置商品资产。同时，需关注通胀和疫情反复等风险因素，合理调整资产配置比例，以应对市场变化。