20170903-广发证券-轻工制造行业2017中报总结：家具板块景气延续，造纸行业盈利能力快速提升_29页_1mb

轻工制造行业2017中报总结

核心观点

• 行业整体增速回升：轻工制造行业整体表现回暖，建议超配造纸板块，标配家具板块，低配包装印刷板块。
• 家具板块：业绩增长持续，但受地产周期影响，预计Q3开始可能受到负面影响，建议关注定制家具，因其增速高于成品家具，且品牌认知逐渐提升。
• 造纸板块：受供给侧改革和环保政策推动，主要纸种价格上涨，盈利能力显著提升，建议三季度超配。
• 包装印刷板块：原材料价格持续上涨，成本压力显著，但行业集中度提升，建议关注成本转嫁能力强的龙头企业。

一、家具板块分析

1. 行业整体表现

• 2017年上半年，家具行业等权重平均收入增速为31.5%，较2016年提升7.2个百分点。
• 第二季度收入增速为30.6%，较第一季度**35.3%**有所放缓，但仍高于去年同期。
• 行业毛利率为36.5%，较2016年小幅回落0.6个百分点，但第二季度环比提升1.7个百分点。
• 净利润率为9.2%，低于2016年的10.7%，但预计Q3将受地产影响，整体业绩可能有所波动。

2. 定制家具优于成品家具

• 定制家具毛利率为36.8%，高于成品家具的36.3%。
• 定制家具净利润率为9.5%，高于成品家具的9.0%。
• 定制家具在周转效率和品牌建设方面表现更优，建议关注索菲亚、欧派家居、尚品宅配、志邦股份、顾家家居等高成长标的。

3. 成本与费用控制

• 三项费用率小幅上升，销售费用率15.5%，管理费用率8.7%，财务费用率0.9%。
• 应收账款周转天数上升，反映销售旺季对现金流的影响。
• 存货周转天数也有所上升，但定制家具公司优于成品家具。

4. 房地产政策影响

• 家具销售与商品房销售存在半年到一年的时滞。
• 2016年下半年房地产销售下滑对2017年上半年家具销售造成一定影响。
• 2017年Q3起，房地产政策的滞后效应将逐步显现，可能对家具行业产生负面影响。

二、造纸板块分析

1. 行业整体表现

• 2017年上半年，造纸行业等权重平均收入增速为21.87%，较2016年有所提升。
• 主要纸种价格持续上涨，推动板块盈利能力显著提升，毛利率和净利率创近年新高。
• 二季度尽管为传统淡季，但纸价依然保持高位，利润表现良好。

2. 供给侧改革与环保政策

• 2010年以来，落后产能淘汰总量接近4000万吨，行业集中度持续提升。
• 2017年是环保政策执行的重要阶段，第三批环保督查全面启动，进一步推动行业整合。
• 环保政策导致小厂停工，下游客户转向大厂，行业龙头受益。

3. 原材料与库存情况

• 废纸、木浆价格持续上涨，推动纸价上行。
• 瓦楞纸、白板纸、箱板纸等库存处于历史低位，需求旺季支撑纸价上涨。
• 2017年Q2，白卡纸库存逐步走出历史低位，其他纸种库存仍处于低位，有望在Q3迎来价格回升。

4. 预期与建议

• 下半年需求旺季有望延续纸价上涨趋势，建议三季度超配造纸板块。
• 纸企成本转嫁能力强，有望在旺季中释放利润弹性。
• 推荐关注玖龙纸业、晨鸣纸业、太阳纸业等龙头公司。

三、包装印刷行业分析

1. 行业表现

• 2017Q2，包装印刷行业等权重平均收入增速为13.88%，高于2016Q2的2.49%。
• 毛利率为28.48%，较2016年下降1.75个百分点，为近五年最低。
• 净利润率为12.60%，同样为五年最低，主要受原材料价格上涨影响。

2. 原材料与成本压力

• 原材料价格持续上涨，尤其是废纸、木浆、铝材、塑料等。
• 烟标印刷、纸包装、金属包装等细分行业受原材料成本影响不一，其中纸包装行业增速较高，金属包装行业仍处于供大于求状态。

3. 行业整合与趋势

• 原材料价格上涨加速落后产能淘汰，行业集中度提升。
• 烟标印刷行业有望复苏，龙头公司具备纵向并购整合优势。
• 塑料包装材料价格持续上涨，建议关注成本转嫁能力强的龙头企业。

4. 风险提示

• 包装印刷行业受原材料价格波动影响较大，需关注成本转嫁能力。
• 2017Q3和Q4利润可能继续承压，建议低配。

四、风险提示

• 家具行业：经济环境影响消费需求，地产政策收紧可能导致销售增速放缓。
• 造纸行业：纸品价格下跌或纸浆价格上涨超预期可能影响盈利能力。
• 包装印刷行业：原材料价格波动及下游需求变化可能对行业造成较大冲击。

五、分析师与联系方式

• 赵中平：分析师，对外经贸大学金融学学士，香港中文大学金融学硕士，2016年加入广发证券。
• 申烨：分析师，南京大学金融学硕士，2012年加入广发证券。
• 联系方式：
  • 邮箱：zhaozhongping@gf.com.cn
  • 邮箱：shenye@gf.com.cn
  • 电话：0755-23953620 / 020-87578446

六、投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上。

• 持有：预期股价变动介于**-10%～+10%**。

• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。

• 公司评级：

  • 买入：预期股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期股价变动介于**-5%～+5%**。
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

七、图表与数据来源

• 图表包括：收入增速、毛利率、净利润率、库存情况、PPI走势等。
• 数据来源：WIND、卓创资讯、工信部、国家发改委、广发证券发展研究中心。

八、免责声明

• 本报告仅供广发证券重点客户参考，不对外公开。
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