20181031-天风证券-美的集团-000333.SZ-毛利率同比仍在提升_收入增长有所放缓_3页_506kb

美的集团（000333）总结

核心内容概述

美的集团在2018年前三季度表现出稳健的盈利能力，但收入增长有所放缓。公司通过产品结构优化和均价提升，推动毛利率和净利率持续增长。尽管整体市场环境趋冷，美的仍保持一定的市场份额增长，并通过海外并购和战略调整提升其全球竞争力。此外，公司现金储备充足，财务状况良好，具备较强的持续发展能力。

主要观点

• 收入增长放缓：前三季度公司实现营业收入2057.57亿元，同比增长10.06%；其中第三季度收入同比仅增长1.01%，显示收入增速有所放缓。
• 盈利能力提升：第三季度毛利率为27.48%，同比提升1.89个百分点；净利率为8.41%，同比提升1.12个百分点，表明公司盈利能力持续增强。
• 产品结构优化：公司通过提升产品均价，特别是空调和洗衣机业务，带动毛利率增长。美的空调、洗衣机业务表现优于行业，但冰箱业务表现与行业持平。
• 费用控制与成本优化：销售费用率同比下降0.23个百分点，管理+研发费用率上升1.72个百分点，反映出公司对研发的重视和对费用的控制。
• 现金流状况良好：第三季度经营性净现金流为119.8亿元，同比增长94.0%；销售商品及提供劳务收到的现金同比增长21.3%，现金回收效率显著提高。
• 财务稳健：公司账面现金充裕，货币资金+其他流动资产合计1020.5亿元，资产负债率保持在合理区间，财务结构健康。
• 投资建议：公司长期成长潜力看好，预计2018-2020年净利润分别为205.1亿、241.8亿、284.7亿，净利润增速分别为18.7%、17.9%、17.7%。当前股价对应18-20年PE分别为11.7x、10.0x、8.5x，维持买入评级。

关键信息

营收与利润数据

• 营业收入：2018年前三季度为2057.57亿元，同比增长10.06%；Q3为631.33亿元，同比增长1.01%。
• 归母净利润：前三季度为179亿元，同比增长19.35%；Q3为49.63亿元，同比增长18.55%。
• 净利润预测：2018-2020年分别为205.1亿、241.8亿、284.7亿，净利润增速分别为18.7%、17.9%、17.7%。

成本与费用

• 毛利率：Q3为27.48%，同比提升1.89个百分点。
• 净利率：Q3为8.41%，同比提升1.12个百分点。
• 销售费用率：Q3为11.79%，同比下降0.23个百分点。
• 管理+研发费用率：Q3为7.45%，同比上升1.72个百分点。
• 财务费用率：Q3为-1.17%，同比下降1.98个百分点，受益于汇率贬值带来的正向汇兑收益。

现金流与资产情况

• 货币资金+理财余额：Q3为1020.5亿元，同比增加约108.5亿元。
• 经营性净现金流：Q3为119.8亿元，同比增长94.0%。
• 存货周转天数：Q3为10.5天，同比增加。
• 应收账款周转天数：Q3为1.8天，同比增加。
• 资产负债率：Q3为64.16%，保持在合理水平。

估值与投资评级

• 市盈率（PE）：2018年为11.74x，2019年为9.96x，2020年为8.46x。
• 市净率（P/B）：2018年为2.78，2019年为2.38，2020年为2.04。
• EV/EBITDA：2018年为7.82，2019年为6.43，2020年为5.11。
• 投资评级：维持买入评级。

风险提示

• 房地产市场波动：可能影响家电需求。
• 原材料价格波动：影响成本控制。
• 宏观经济波动：影响整体消费能力。
• 汇率波动：可能影响财务费用及国际业务表现。

财务预测摘要

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