20180831-广发证券-美的集团-000333.SZ-产品结构调整初见效_盈利能力提升_3页_850kb

美的集团（000333.SZ）总结

核心内容

美的集团在2018年上半年实现了显著的业绩增长，同时产品结构调整初见成效，推动了公司盈利能力的提升。公司通过高端化战略和渠道优化，进一步巩固了市场地位，并展现出向科技集团转型的积极趋势。

主要观点

• 盈利能力提升：2018H1公司实现营业总收入1437.4亿元（YoY+15.0%），归母净利129.4亿元（YoY+19.7%），毛利率提升至27.2%（YoY+1.9pct），净利率提升至9.1%（YoY+0.4pct）。2018Q2毛利率同比提升3.0pct，显示产品结构优化的积极影响。
• 产品高端化趋势：公司通过减少低端产品占比，提高产品均价，带动整体毛利率上升。据中怡康数据，2018H1空冰洗均价分别提升7%、29%、21%，分别领先行业3、15、10个百分点。
• 渠道变革成效显著：线上渠道收入增长突出，2018H1线上收入达250亿元（YoY+33%），保持家电全品类第一的行业地位。公司通过缩减线下渠道层级，提升了运营效率，2018H1存货同比下降19.4%。
• 多业务增长：暖通空调业务表现最佳，收入同比增长28%；消费电器收入增长7%，其中洗碗机、吸尘器等单品表现亮眼。机器人及自动化系统业务收入略有下降，但整体仍保持稳定。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利分别为202.1亿元、231.7亿元、263.0亿元，增速分别为16.9%、14.7%、13.5%。最新收盘价对应2018年13.7倍PE，显示公司估值合理。
• 估值比率变化：P/E从2016年的12.4倍降至2018年的13.7倍，但未来预计进一步下降至10.5倍，反映市场对公司长期增长潜力的认可。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018H1为1437.4亿元，同比增长15.0%；2018Q2为734.5亿元，同比增长13.0%。
• 归母净利：2018H1为129.4亿元，同比增长19.7%；2018Q2为76.8亿元，同比增长18.9%。
• 毛利率与净利率：2018H1毛利率27.2%，净利率9.1%；2018Q2毛利率28.1%，净利率10.6%。
• 净利率增速低于毛利率：主要由于销售费用率同比上升1.9pct，显示产品高端化带来的成本压力。

分业务表现

• 暖通空调：收入638.7亿元（YoY+28%），内销增速快于外销。
• 消费电器：收入552.8亿元（YoY+7%），大品类收入增速从高到低依次为洗衣机、冰箱、小家电、厨电。
• 机器人及自动化系统：收入125.0亿元（YoY-8%），增速放缓。

分渠道表现

• 线上渠道：收入250亿元（YoY+33%），增长显著。
• 线下渠道：收入423亿元（YoY+18%），增速稳定。

分地区表现

• 内销：收入748.4亿元（YoY+23%），增长快于外销。
• 外销：收入582.3亿元（YoY+5%），增速较慢。

投资建议

• 评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 风险提示：原材料价格持续上涨、汇率波动、消费升级放缓、行业竞争加剧、房地产低迷。

财务预测表（单位：百万元）

财务比率

财务预测增长率

结论

美的集团通过产品高端化和渠道优化，有效提升了盈利能力与市场竞争力。尽管短期内因汇率波动和原材料价格上涨导致外销增速放缓，但公司通过调整产品结构和渠道模式，实现了整体财务指标的稳步增长。未来，随着家电行业消费升级趋势的持续，美的集团有望进一步提升业绩，维持“买入”评级。