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白糖基本面良好，中长期看多总结

核心内容

白糖市场在中长期趋势上表现良好，基本面支撑较强，整体呈现供给偏紧、需求缓慢回升的格局。短期内糖价预计将震荡运行，主要受全球货币政策收紧和经济衰退预期影响，但中长期来看，白糖价格仍有上涨动力。

主要观点

• 短期糖价震荡：SR209合约预计在[5750, 6000]区间震荡，关注5800关口的支撑力度。
• 全球供需格局：2022/23榨季全球产糖量预计为1.8289亿吨，同比增幅0.94%；消费量预计为1.78843亿吨，同比增幅1.91%。整体供需偏紧。
• 巴西产量下降：巴西中南部2022/23榨季截至6月下半月，累计榨蔗18761.2万吨，同比减少11.68%；累计产糖968万吨，同比减少21.58%。制糖比下降，但随着原油价格回落及巴西燃油税政策调整，乙醇对白糖的替代优势减弱，制糖比有望回升。
• 国内供需情况：国内糖厂基本收榨，2022/23榨季全国累计产糖956万吨，同比下降10.64%；累计销量537.28万吨，同比下降8.8%。6月单月销量为63万吨，为近五年最差水平，受疫情影响，去库进度放缓。
• 进口量回升：5月进口量26万吨，同比增加42%；1-5月累计进口162.15万吨，同比小幅增长0.84%。巴西配额外进口利润倒挂，但随着外糖价格回落和国内需求回升，进口数据有望进一步上升。
• CFTQ持仓变化：非商业净多持仓减少，显示市场情绪偏空，需关注后续持仓变化。
• 中长期策略：建议投资者逢低买入，中长期看多。

关键信息

2.1 巴西中南部压榨进度不及预期

• 2022/23榨季巴西中南部累计榨蔗18761.2万吨，同比减少11.68%。
• 累计产糖968万吨，同比减少21.58%。
• 制糖比降至42.54%，同比下降3.29个百分点。
• 乙醇产量同比减少7.17%，乙醇折糖价回落至17美分附近，削弱乙醇对白糖的替代优势。

2.2 国内产销数据一般，白糖去库较缓

• 2022/23榨季截至6月底，全国累计产糖956万吨，同比下降10.64%。
• 累计销量537.28万吨，同比下降8.8%。
• 6月单月销量为63万吨，为近五年最低水平。
• 工业库存355万吨，同比下降28万吨。
• 夏季备货预期仍在，但需关注疫情对后期销售和去库的影响。

2.3 进口量大幅回升，内外价差收窄

• 5月进口量26万吨，同比增加42%。
• 1-5月累计进口162.15万吨，同比增加0.84%。
• 巴西配额内进口价处于低位，配额外进口利润倒挂，但外糖价格回落和国内需求恢复推动进口量回升。

2.4 CFTC持仓变化情况

• 截至2022年7月5日，非商业多头持仓191390手，较上周减少39197手。
• 非商业空头持仓107878手，较上周增加20012手。
• 非商业净多持仓83512手，较上周减少39197手，显示市场情绪偏空。

2.5 国内白糖供需平衡表

• 2022/23榨季国内食糖减产约100万吨，供需偏紧。
• 消费量维持在1530万吨左右，库消比为16%，显示库存压力有所缓解。

风险提示

1. 原油持续回落：可能影响乙醇价格，进而影响白糖的替代需求。
2. 国内疫情反复：可能抑制需求，延缓白糖去库进度。

操作建议

• 策略：中长期看多，建议逢低买入。
• 关注点：疫情控制情况、进口数据变化、全球货币政策走向及乙醇价格波动。

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