深度报告-20220725-国金证券-松井股份-688157.SH-3C涂料引领者_切入乘用车涂料成长可期_26页_3mb

松井股份（688157.SH）研究报告总结

公司概况

松井股份是国内领先的新型涂层材料生产商，主要产品包括涂料、油墨和胶黏剂，应用于消费电子和乘用汽车两大领域。公司2021年涂料收入占比达95%，油墨占4%。公司专注于高端消费电子领域，同时积极拓展乘用车涂料市场，具备较强的研发能力和市场拓展能力。

市场数据

• 总股本：0.80亿股
• 已上市流通A股：0.35亿股
• 总市值：87.85亿元
• 年内股价波动：最高122.35元，最低72.10元
• 沪深300指数：4238点
• 上证指数：3270点

投资逻辑

1. 消费电子涂料

• 全球手机和笔电市场趋于稳定，公司营收五年GAGR为25.2%。
• 可穿戴设备和智能家电市场快速增长，预计2023年市场规模分别达到133-230亿元和62-93亿元。
• 公司产品覆盖全球知名终端品牌，包括苹果、华为、小米、VIVO、OPPO等，具有较强的市场拓展能力。
• 公司研发投入占比常年维持在10%以上，拥有3项核心技术和4项先进技术，专利数量较多，技术实力领先。

2. 乘用车涂料

• 中国是全球最大的新能源车生产和消费国，公司已获得比亚迪、特斯拉、小鹏、蔚来等十多家知名车企AVL资质认证。
• 乘用车涂料市场增长迅速，2021年收入同比增长274.39%，2022Q1同比增长331.93%。
• 公司在汽车内外饰件领域已实现多项技术突破，如PVD涂料、UV硅手感涂料、防雾涂料等，具备替代传统工艺的优势。

财务预测

• 预测营业收入：2022年5.88亿元，2023年7.03亿元，2024年8.48亿元
• 预测归母净利润：2022年1.17亿元，2023年1.62亿元，2024年1.98亿元
• 预测EPS：2022年1.46元，2023年2.03元，2024年2.49元
• 目标价格：121.8元/股，对应2023年60倍PE估值。

风险提示

• 3C涂料和乘用车涂料开发不达预期
• 大客户采购大幅减少
• 市场竞争加剧
• 原材料价格波动
• 董监高和核心技术人员减持
• 限售股解禁

核心优势

• 技术优势：研发投入占比高，拥有大量专利，技术覆盖广泛。
• 客户优势：覆盖全球主流终端品牌和模厂，降低单一客户依赖风险。
• 市场拓展能力：在消费电子和乘用车涂料领域均实现快速增长。
• 业务布局：在国内多个城市设有技术、营销服务中心，覆盖主要产业区域，具备快速响应能力。

未来展望

公司有望在乘用车涂料市场复制在消费电子领域的成功经验，实现业绩新增长。同时，公司正积极布局特种装备领域，为未来增长提供新动力。公司具备较强的行业竞争力和成长潜力，给予“增持”评级。