20220831-中航证券-松井股份-688157.SH-2022年中报点评_高端3C涂料生产商_切入汽车产业链_5页_1mb

松井股份 (688157) 2022年中报点评总结

核心内容概述

松井股份（688157）是一家专注于高端3C涂料、油墨及胶黏剂的生产商，近年来积极拓展汽车及特种装备领域。2022年上半年，公司实现营业收入2.5亿元，同比增长7.1%，但归母净利润同比下降16.7%，主要受行业需求下降及成本上升影响。公司通过产品结构优化和客户拓展，保持了业务的稳定增长，并在汽车及特种装备领域取得显著进展。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2022年上半年实现2.5亿元，同比增长7.1%。
• 归母净利润：0.39亿元，同比下降16.7%。
• Q2业绩：营收1.3亿元，同比增长9.7%；净利润0.19亿元，同比下降21.2%。
• EPS：2022年上半年基本EPS为0.49元，Q2单季度EPS为0.23元。

业务结构

• 3C业务：占比87.7%，主要客户包括华为、荣耀、小米等，但受消费电子行业景气度下降影响，营收同比下降1.55%。
• 汽车业务：占比11.6%，收入同比增长329%，主要得益于新能源汽车的市场推广及客户拓展。
• 特种装备业务：占比0.05%，在航空航天产品上实现小批量应用，未来增长潜力较大。

成本与盈利

• 成本上升：受疫情及原材料价格上涨影响，物流费用同比增加27.8%，溶剂价格上涨。
• 毛利率提升：公司通过成本控制和产品优化，毛利率同比提升1.7个百分点。
• 净利率下滑：净利率同比下降4.6个百分点，主要因研发投入增加及汽车业务市场推广期。

财务状况

• 货币资金减少：45.3%，主要用于结构性存款和在建工程。
• 合同负债增加：33.3%，因下游客户锁定产能。
• 存货周转天数增加：21.5天，为满足下游快速需求。
• 资产负债率：9.05%，保持较低水平。

投资建议

• 首次覆盖，给予“持有”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为6.2/8.0/10.3亿元，同比增速22.04%/29.66%/28.35%。
• 归母净利润预测：1.3/1.8/2.5亿元，同比增速30.57%/42.45%/37.62%。
• PE预测：63X/44X/32X，显示估值逐步下降。

产能与项目

• 在建产能：16000吨，预计2022年底完成。
• 募投项目调整：IPO募投项目投资金额和建设时间有所调整，以适应市场需求。

股权激励

• 激励计划：2021-2023年对核心团队进行股权激励，设定净利润增长率目标为30%/69%/119.70%。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 下游需求不及预期
• 疫情反复
• 下游客户验证不及预期

投资评级

行业评级

研究团队介绍

• 中航证券新材料团队：擅长新材料和宏观周期研究，依托中航工业集团背景，研究体系围绕航空新材料，并逐步拓展至新能源材料、轻量化材料等领域，注重投研一体化。

联系信息

• 分析师：邓轲（SAC执业证书：S0640521070001）
• 研究助理：王勇杰（SAC执业证书：S0640122070026）
• 销售团队：
  • 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com
  • 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com
  • 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com

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