2017-保险行业深度研究：友邦的保险蓝筹修炼手册_23页-1mb

保险行业分析：友邦保险的蓝筹修炼手册

核心内容

友邦保险是一家具有高成长性和高利润率的优质保险公司，其业务覆盖亚太地区18个国家和地区，是全球第二大寿险公司，市值超过6700亿港币。公司自2010年在香港上市以来，股价实现了200%的涨幅，年均复合增速达20%，成为典型的价值蓝筹公司。

主要观点

1. 香港寿险龙头，兼具高成长和高利润率

   • 友邦保险在亚太地区具有领先地位，拥有超过3000万份保单，总保额逾10000亿美元。
   • 保费收入增长稳健，近10年EV增速约10%，NBV增速约25%。
   • 公司以纯外资身份在中国内地开展业务，且保费收入占比仅12%，有较大发展空间。

2. 打造高门槛的个险渠道，聚焦价值增长

   • 个险保费占比超过60%，代理人制度高效，2015-2016年百万圆桌会员均居榜首。
   • 中国大陆的代理人制度由友邦最早引入，平安则发扬光大。
   • 保费收入增长虽不耀眼，但质量高，期缴业务占比高，体现了长期价值增长。

3. 权益类资产配置较多，总投资收益率稳定

   • 友邦保险权益类资产配置占比约20%，高于国内险企。
   • 投资收益率长期在4%左右，虽低于国内险企，但稳定性高，适合长负债久期的保险行业。

4. 内含价值持续稳定增长，二级市场估值逐步走高

   • 内含价值保持增长，2016年达到421亿美元。
   • 新业务价值增长强劲，2016年增长53%，P/EV估值提升至1.8倍。
   • 利差和费差占利润来源的70%以上，说明公司注重费用控制和投资回报。

5. 估值比较与投资建议

   • 友邦的PEV估值远超A股保险公司，其NBM为9倍。
   • A股保险公司因偏重理财保险，依赖利差，难以形成稳定增长预期。
   • 当前监管环境和行业趋势推动保障为王，A股保险公司有望对标友邦，实现估值提升。
   • 推荐新华、平安、太保和国寿，港股推荐友邦保险。

关键信息

• 公司背景：友邦保险创立于1919年，总部位于香港，业务覆盖亚太地区18个市场。
• 股权结构：2016年，公司无持股超过10%的股东，主要股东为国际大型金融机构。
• 投资策略：公司注重权益类资产配置，投资收益率稳定，风险贴现率较低，资产组合风险分散。
• 保费结构：友邦以保障型保险为主，新单期缴业务占比高，体现保费质量。
• 市场表现：友邦股价自上市以来增长200%，年均复合增速达20%，体现价值驱动型增长。
• 行业趋势：保障型保险正逐步成为主流，国内保险公司正在向友邦学习，提升保障型险种比例。

估值比较

• PEV估值：友邦PEV远超A股保险公司，2016年达到2倍。
• NBM测算：友邦NBM为9倍，国内保险公司NBM普遍较低，但存在提升空间。
• 内含价值增长：友邦内含价值增长稳定，国内保险公司增长更为强劲，但受市场环境影响较大。

投资建议

• 推荐公司：新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保。
• 港股推荐：友邦保险。
• 投资策略：关注长期稳定的价值增长，提升保障型保险占比，优化投资结构。

总结

友邦保险以其稳健的保费增长、高比例的保障型产品、稳定的权益类资产配置和较高的二级市场估值，成为保险行业的蓝筹典范。公司通过高效的代理人渠道和产品创新，实现了持续的价值增长。国内保险公司正逐步向友邦学习，提升保障型保险占比和投资稳定性，有望实现估值提升。