20250526-中泰国际证券-策略周报_内外承压下_聚焦防御主线和政策催化_9页_1mb

2025年5月26日策略周报总结

港股分析
2025年5月19日至25日期间，香港股市在内外压力下呈现防御性走势。中国4月经济数据延续温和修复，但动能趋缓，消费扩张受限于收入预期疲弱，物价修复力度不足。中美紧张局势阶段性缓和及企业短期抢出口或支撑二季度增长，但市场进入政策观察期。港股一季度业绩接近尾声，恒生指数盈利预测下修趋势趋于平稳，科技、必选消费、金融、原材料和电讯板块小幅上调，但受私人部门信用收缩及贸易摩擦风险影响，进一步上修受限。美国长债利率显著上行，短期抑制港股估值提升。恒指23,200点以上已部分透支关税暂缓利好，叠加南向资金流入动能减弱，市场或面临技术性回踩（支撑位22,500点）。策略上建议聚焦防御主线及政策催化方向：（1）高股息板块（电讯、公用事业、能源）；（2）政策支持及618节庆提振的消费板块（家电、服务消费、国货新消费）；（3）自主可控及技术突破领域（生物医药、高端制造、半导体设备、AI算力）。

美股分析
美国5月Markit制造业及服务业PMI初值超预期回升，显示经济短期韧性，但成本转嫁加剧通胀黏性，限制市场上行动力。标普500和纳斯达克指数短期或在200天均线附近反弹，但标普500预测PE达212倍（七年726%分位数），市场缺乏积极催化剂。美股整体市宽转弱，标普500及纳指中长线估值回调。风险偏好弱化，等权标普500和罗素2000指数回补5月12日上升裂口。策略上建议关注防御型且宏观敏感度低的必选消费和公用事业板块，金融、可选消费及增长型科技股（如Mag7）或需等待回调后逢低布局。

美债及美元指数
美国十年期国债收益率持续高位震荡（43%-48%区间），反映市场对财政可持续性及通胀风险的担忧。减税法案通过但关税谈判不确定性加剧，叠加特朗普威胁对欧盟加征关税，可能削弱美元信用。美元指数受信用评级下调、财政担忧及避险情绪推动日圆上涨而走弱，降至99关附近。但美国经济数据相对稳健，关税带来的成本转嫁或强化通胀压力，美联储或维持观望态度。欧元区经济复苏动力不稳定，美欧利差优势仍存，为美元提供支撑。短期美元走势取决于贸易摩擦升级对美国经济数据的影响及减税政策落地可行性。

港股资金流动及估值
港股通上周净流入189亿港元，资金流向保守，内银及电讯、医药生物等板块受青睐。软件服务和硬件设备板块净流出居前，显示风险偏好弱化。当前恒生指数及MSCI中国指数预测PE分别为103倍和112倍，处于七年分位数558%和557%，估值已接近2018年以来的高位。风险溢价（ERP）分别为52%和44%，接近滚动两年负两个标准差，表明估值已不算便宜。短期港股上涨受限于美债收益率高企，中长期则受经济基本面弱修复及中美博弈风险影响。

离岸人民币及汇率
离岸人民币受美元指数走弱被动支撑，升至716左右的六个月高位。但中美贸易谈判不确定性及内部经济弱修复格局影响汇率稳定，预计人民币或在央行中间价稳定的背景下维持双向波动。

风险提示
国际形势复杂多变、政策效果不及预期、地缘政治风险加剧。

关键数据摘要

• 港股：恒指周涨11%，恒生科技周跌0.7%；4月财政收入增速19%，支出增速5.8%；部分行业（如原材料、医疗保健）涨势显著，但消费及地产板块承压。
• 美股：标普500及纳斯达克短期或反弹至5,770点及18,412点，但市场缺乏催化剂；预测PE高于历史平均水平，估值高位。
• 美债：十年期收益率维持43%-48%区间，财政扩张与债务上限僵局或加剧市场担忧。
• 汇率：美元指数跌至99关，离岸人民币升至716；欧元、日元兑美元汇率波动，中美利差维持稳定。

策略核心
聚焦防御性板块（高股息、消费、科技）及政策支持领域，关注港股估值修复后的回调机会，同时把握美股中长线估值调整后的配置窗口。