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高股息策略胜出 - 东吴策略·掘金组合分析总结

核心内容

2022年1月，A股市场整体回调，上证综指下跌7.6%，主动偏股型公募基金平均收益率也下跌7.8%。在这一背景下，东吴策略构建的四类掘金组合中，高股息策略表现最佳，实现1月超额收益7%。其他策略如成长型策略（次新股、十倍股）和价值型策略（低估值）则表现不一。

主要观点

高股息策略

• 适用环境：市场大幅上涨后的下跌和震荡期，具有“熊市保护伞”特性。
• 历史表现：
  • 近10年：超额收益102%
  • 近3年：超额收益-35%
  • 近1年：超额收益6%
  • 近2个月：超额收益15%
  • 近1个月：超额收益7%
• 年化收益：9%
• 年化Sharpe比率：0.32
• 本期表现：1月涨幅居前个股包括中南建设、荣盛发展、交通银行、陕西煤业、大秦铁路，其中中南建设涨幅4%，荣盛发展、交通银行、陕西煤业、大秦铁路涨幅3%。

成长型策略

不变脸的次新组合

• 适用环境：小市值占优的市场环境。
• 筛选标准：上市当年及次年归母净利增速>上市前三年均值；ROE>上市前三年均值*调整系数。
• 历史表现：
  • 近10年：超额收益144%
  • 近3年：超额收益11%
  • 近1年：超额收益8%
  • 近2个月：超额收益1%
  • 近1个月：超额收益-1%
• 年化收益：16%
• 年化Sharpe比率：0.47
• 本期表现：1月涨幅居前个股包括成都银行（+25%）、密尔克卫（+14%）。

量化次新组合

• 适用环境：震荡市表现优于不变脸次新组合，尤其在小盘股占优时表现更佳。
• 筛选标准：上市一年后三年内次新股；ROE前40%；净利润增速前40%；销售毛利率前40%；销售费用率前40%；市值<200亿。
• 历史表现：
  • 近10年：超额收益259%
  • 近3年：超额收益36%
  • 近1年：超额收益-7%
  • 近2个月：超额收益3%
  • 近1个月：超额收益-1%
• 年化收益：20%
• 年化Sharpe比率：0.56
• 本期表现：1月涨幅居前个股包括热景生物（+19%）、康华生物（+6%）。

十倍股个股组合

• 适用环境：市场整体持续上涨区间。
• 筛选标准：最大涨幅<900%，截至筛选日涨幅200-900%；管理层薪酬总额>200万元，占营收比重<2%；第一大股东质押比例<40%；研发支出占营收比>2%；净利润复合增速>10%；毛利率>20%；销售费用率>2%；ROE>8%；销售净利率>7%；资产周转率>0.4次；现金流净额/营收>8%；上市日市值<80亿，筛选日市值>90亿；年化阿尔法>10%；股息率>0.3%。
• 历史表现：
  • 近10年：超额收益293%
  • 近3年：超额收益41%
  • 近1年：超额收益-15%
  • 近2个月：超额收益-3%
  • 近1个月：超额收益-2%
• 年化收益：20%
• 年化Sharpe比率：0.59
• 本期表现：1月涨幅居前个股包括盛弘股份（+14%）。

十倍股基金经理组合

• 适用环境：大盘风格占优期间表现更优。
• 筛选标准：过去10个季度十倍股基金重仓频率最高的前20只个股。
• 历史表现：
  • 近10年：超额收益113%
  • 近3年：超额收益57%
  • 近1年：超额收益-8%
  • 近2个月：超额收益4%
  • 近1个月：超额收益-2%
• 年化收益：14%
• 年化Sharpe比率：0.45
• 本期表现：1月涨幅居前个股包括伯特利（+11%）、宋城演艺（+7%）。

价值型策略

低估值策略（PEG & PB-ROE）

PEG组合

• 适用环境：市场震荡上行时表现更优，尤其在小盘风格占优时。
• 筛选标准：PE/G < 所属申万一级行业PE/G中位数；PE>0；净利润增速>0；ROE>0；标准差低于市场均值；若超过20只，选择G最高的20只。
• 历史表现：
  • 近10年：超额收益125%
  • 近3年：超额收益-7%
  • 近1年：超额收益0%
  • 近2个月：超额收益-4%
  • 近1个月：超额收益-4%
• 年化收益：15%
• 年化Sharpe比率：0.46
• 本期表现：1月涨幅居前个股包括中环股份（+3%）。

PB-ROE组合

• 适用环境：震荡市或下跌市中表现更优，尤其适用于周期、金融地产类股票。
• 筛选标准：PB/ROE < 所属申万一级行业PB/ROE中位数；剔除ROE<0的个股；若超过20只，选择ROE最高的20只。
• 历史表现：
  • 近10年：超额收益103%
  • 近3年：超额收益-46%
  • 近1年：超额收益5%
  • 近2个月：超额收益-1%
  • 近1个月：超额收益-3%
• 年化收益：14%
• 年化Sharpe比率：0.44
• 本期表现：1月涨幅居前个股包括新城控股（+14%）、陕西建工（+9%）。

主题投资策略

新基建指数

• 表现：1月超额收益-2%
• 主要成分股：海康威视、工业富联、韦尔股份、三一重工、中兴通讯等。
• 跌幅较大个股：美的集团（-1%）、先导智能（-3%）、用友网络（-3%）。

老基建指数

• 表现：1月超额收益6%
• 主要成分股：中国建筑、中国中铁、中国交建、中国电建、中国铁建等。
• 涨幅居前个股：中国中铁、中国电建分别上涨7%。

风险提示

• 企业盈利不及预期
• 筛选标准在新的市场条件下可能失效
• 市场风格变化可能影响策略表现

总结

• 高股息策略在震荡市和熊市中表现优异，尤其在2022年1月实现7%的超额收益。
• 成长型策略在小盘股占优时表现更佳，但部分策略如不变脸次新和十倍股在震荡市中表现相对稳定。
• 价值型策略（低估值）在特定市场条件下表现较好，但需注意市场风格变化对策略的影响。
• 主题投资中，老基建指数因政策预期表现突出，而新基建指数则因市场波动表现不佳。
• 不同策略的历史收益差异较大，需结合市场环境选择合适策略。