烟草行业：烟草板块大幅跑赢市场-240627-安信国际-29页_1mb

安信国际：烟草行业投资机会分析摘要

一、烟叶进出口业务分析

1. 进口业务

• 23年收入增速较高，毛利率达91%
• 中巴业务并表后22年毛利率下降，23年因巴西烟叶采购价格上涨导致

2. 出口业务

• 近两年下滑，主要因适销货源减少及出口地区控烟措施趋严
• 出口单价23年同比上涨33%，毛利率为27%

二、全球烟叶贸易需求

1. 供需错配

• 全球烟叶产量集中在中国（219万吨/年），卷烟消费同样占全球47%
• 产区与消费区差异带来贸易需求

2. 风味需求

• 不同地区烟叶因气候、土壤、部位差异产生风味差异，如中国以烤烟中部烟叶为主，海外市场多用混合型烟叶
• 推动各类烟叶进出口需求

三、价格与周期分析

1. 全球烟草产量自1997年后持续下滑，2022年降至578万吨
2. 烟草价格2013年后回落，近一年回升，巴西价格从2014年的234美元/千克升至2023年的419美元/千克
3. 2023年烟叶价格处于上行周期，进口烟叶价格连续上涨

四、中国进口需求与趋势

• 中国卷烟销量进入温和增长阶段，23年增幅0.44%
• 高端烤烟需求增长，进口量年化增速达6%，价格持续上涨

五、出口需求分析

1. 卷烟出口受益于出境人数恢复，23年进口金额达195亿港元，毛利润超过疫情前水平
2. 东南亚新兴市场增进口需求，但港澳台进口下滑

六、新型烟草与机遇

1. HNB市场规模2023年达341亿美元，增长率116%，占比3.67%，增长潜力巨大
2. 各大烟草公司布局HNB市场，但中国市场才起步，在中东、东南亚仍有较大发展空间

七、行业壁垒与增长路径

1. 烟草贸易行业竞争壁垒高，市场份额高度集中（中国烟草集团占比83%）
2. 中烟香港核心竞争力在于特许经营权保障，通过并购扩张（如收购中巴公司）不断发展壮大

八、投资建议

• 中烟香港估值为24年PE148倍，存在一定投资价值
• 新型烟草将成重要增长引擎

九、其他关注点

• 思摩尔因国内政策趋严遭遇市场收缩，但欧洲、北美等地区增长稳定
• 电子烟政策逐步落地，尤其是中美法规完善将推动行业规范化发展

综上所述，全球烟草行业处于整合与发展阶段，烟叶进口量价齐升，出口逐步恢复增长，新型烟草是未来重点方向，投资机会仍存在。