20171227-东方金诚-氯碱化工2017年三季报点评_三季度氯碱景气度得以延续_企业业绩大幅提升_6页_427kb

氯碱化工2017年三季报总结

核心内容概述

2017年三季度，氯碱化工行业景气度持续，PVC和烧碱价格维持高位，推动企业收入和利润显著增长。行业整体盈利能力提升，债务负担减轻，现金流状况改善。然而，展望2018年，环保政策和下游行业调整将对行业供需格局产生影响，产品价格预计出现波动，企业盈利能力可能有所下降。

主要观点

• 行业景气度延续：2017年三季度PVC和烧碱价格继续上涨，带动氯碱企业收入大幅增长。
• 企业业绩提升：10家主要氯碱企业前三季度总收入同比增长29.93%，平均毛利率和净利率分别达21.11%和6.62%，盈利能力增强。
• 供需失衡推动价格上涨：环保监管和企业停工检修导致电石和PVC供给减少，叠加下游行业回暖，推动烧碱和PVC价格持续上涨。
• 现金流改善：随着收入和利润增长，经营性现金流同比增长34.54%，筹资性现金流由负转正，投资性现金流净额增长较快，行业偿债能力提升。
• 债务结构变化：短期有息债务占比上升，债务结构以短期债务为主，但部分企业如湖北宜化资产负债率偏高，存在偿债风险。
• 2018年展望：北方大气污染治理政策将影响下游需求，产品价格预计波动，企业盈利或将承压。

关键信息

1. 企业收入增长情况

• 前三季度总收入：902.25亿元，同比增长29.93%。
• 第三季度收入：330.42亿元，同比增长32.13%。
• 收入增长较快企业：
  • 中泰化学：268.89亿元，同比增长72.52%。
  • 君正集团、亿利节能、英力特、滨化股份、鸿达兴业：收入增速均在30%以上。
  • 湖北宜化：受“7.26”安全事故影响，收入同比下降28.51%。

2. 盈利能力分析

• 平均毛利率：21.11%，同比提高0.91个百分点。
• 平均净利率：6.62%，同比提高2.30个百分点。
• 盈利能力差异：
  • 君正集团：毛利率41.61%，净利率29.13%，盈利能力最强。
  • 天业集团：毛利率39.17%，净利率8.68%。
  • 中泰化学：综合毛利率20.91%，净利率7.78%。
  • 湖北宜化：毛利率12.87%，净利率-13.59%，亏损严重。

3. 债务与资本结构

• 全部债务资本化率：49.00%，同比下降2.98个百分点。
• 资产负债率：59.72%，同比下降2.14个百分点。
• 短期有息债务占比：61.80%，债务结构以短期为主。
• 债务水平变化：
  • 中泰化学、天业集团、君正集团：短期有息债务比上升。
  • 湖北宜化：资产负债率升至85.59%，短期债务比达83.93%，偿债风险较高。

4. 现金流状况

• 经营性现金流净额：118.89亿元，同比增长34.54%。
• 投资性现金流净额：主要用于固定资产投资，部分企业如中泰化学投资增长显著。
• 筹资性现金流净额：由负转正，主要来自银行借款，债务规模略有上升。

5. 2018年展望

• 价格波动预期：由于下游产能出清和供给收缩，预计PVC和烧碱价格将出现波动。
• 烧碱价格回落：北方环保限产将影响氧化铝、造纸等行业，对烧碱需求形成压力，价格难以为继。
• PVC价格触底反弹：冬季需求淡季可能导致PVC价格回落，但随着房地产等下游行业开工回升，价格或触底反弹。
• 盈利能力承压：整体行业盈利水平或同比下降。

结论

2017年三季度，氯碱化工行业在环保政策和市场需求的共同推动下，实现收入和利润的双增长，盈利能力显著提升。但随着2018年北方环保限产政策的实施，下游需求收缩，行业价格将面临波动，企业盈利或有所下降。总体来看，行业仍具备较强的抗风险能力和盈利潜力，但需警惕部分企业因债务结构和经营风险带来的挑战。