20220405-国贸期货-橡胶·季度报告_低估值弱驱动_关注供给端变量_14页_2mb

低估值弱驱动，关注供给端变量

核心内容总结

一、二季度橡胶市场展望

二季度橡胶供需基本面难有明显矛盾，但相比第一季度有所边际改善。整体市场呈现“低估值、弱驱动”的特点，沪胶价格下行空间有限，上涨亦缺乏明显驱动，但绝对价格的低估状态为中长线做多提供了安全边际。

二、供给端分析

1. 国内产区：二季度将逐步进入开割期，但初期产量释放有限，且仍受疫情和天气等不确定因素影响。
2. 云南产区：物候正常，3月下旬开割，但初期连续降雨影响产量，胶水价格坚挺。
3. 海南产区：气温偏低、阶段性低温阴雨延迟开割，后期天气变化可能影响产量。
4. 海外产区：一季度减产，胶水价格维持高位，3月泰国进入低产季，价格止跌修复。

三、需求端分析

1. 国内经济：一季度“稳增长”政策初见成效，制造业投资、基建投资、消费数据均超预期，经济实现“开门红”。
2. PMI数据：3月制造业PMI回落至收缩区间，非制造业PMI亦下滑，显示经济复苏压力仍存。
3. 政策预期：两会设定5.5%的GDP增速目标，期待基建和地产政策实质性放松，货币政策结构性宽松或持续。
4. 轮胎开工：3月开工率有所回升，但整体仍处于较低水平，预计二季度将逐步改善。

四、库存情况

1. 中游库存：目前仍处于高位，隐性社会库存约120万吨。
2. 进口量趋势：上半年进口量基本处于下降通道，与上游产量季节性下降相关。
3. 库存去化：随着国内疫情逐步控制，下游需求和轮胎工厂生产运输将恢复，库存有望进一步下降。

五、宏观环境

1. 俄乌战争影响：战争对资本市场的冲击逐渐减弱，市场转向关注“通胀中枢上移”和“央行紧缩”逻辑。
2. 欧美政策：美联储加速加息与缩表，欧央行提前结束购债，流动性收紧预期持续发酵。
3. 国内政策：疫情对经济造成冲击，稳增长政策加码，逆周期调控仍将持续。

六、期现价差与操作策略

1. 期现价差：一季度沪胶期现价差快速回归，显示套利盘抛空压力减小。
2. 操作建议：
   • 期货：13000元/吨附近逐步建多单；
   • 期权：卖出05和09合约行权价12750及以下的看跌期权。

七、风险提示

1. 全球经济衰退：可能对橡胶需求造成负面影响。
2. 宏观政策不及预期：可能影响市场流动性及需求端恢复速度。
3. 产量大幅增长：可能对价格形成下行压力。

主要观点与关键信息

主要观点

• 沪胶价格受宏观情绪和基本面共同影响，二季度价格走势将趋于平稳。
• 供给端不确定性较大，但随着开割期到来，供给压力可能逐步释放。
• 需求端受政策支持和疫情缓解影响，有望逐步恢复。
• 期现价差快速回归，显示市场对价格下行空间的限制，多头胜率和空间优于空头。

关键信息

• 一季度沪胶价格指数下跌5.92%，而南华商品指数上涨22.48%。
• 3月制造业PMI为49.5%，非制造业PMI为48.4%，均落入收缩区间。
• 青岛保税区一般贸易库存同比下降48.14%，显示去库趋势明显。
• 3月泰国合艾胶水月均收购价格环比上涨3.52%，支撑原料价格。
• 二季度疫情有望逐步控制，需求恢复预期增强，库存有望进一步去化。
• 期货操作建议：建多单于13000元/吨附近，卖出看跌期权。

产业链上下游分析

上游供给

• 一季度全球天然橡胶产量季节性回落，国内云南、海南产区受天气影响延迟开割。
• 海外产区减产，原料价格坚挺，但3月泰国产量下降，支撑价格底部。

中游库存

• 当前中游库存仍处于高位，隐性社会库存约120万吨。
• 二季度随着疫情缓解，库存有望继续小幅去化。

下游需求

• 国内经济修复良好，但3月受疫情和地缘政治影响，需求仍偏弱。
• 轮胎开工率逐步回升，但整体仍低于去年同期。
• 汽车产销受疫情影响，重卡市场持续下滑，但基建项目有望带动后期复苏。

现货价差数据

• 截至4月1日，RU2205与混合胶价差为665元/吨，RU2209与混合胶价差为880元/吨。
• 期现价差回归速度快于往年同期，套利盘抛空压力减小，价格下行动能有限。
• 内外盘价差受海外减产影响，季节性因素主导价差走弱。

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