20181014-东海证券-旭光股份-600353.SH-传统业务稳中有升_期待5G受益增长_20页_2mb

旭光股份（600353）深度报告总结

公司概况

旭光股份创建于1965年，位于成都市新都工业开发区，是集电子管、真空灭弧室、光电器件等业务于一体的国内最大生产企业之一。公司通过了ISO9001、ISO14001、ISO18001等认证，并拥有从陶瓷制造到成套电气的全产业链，是国内唯一一家具备该产业链的企业。公司总资产16亿元，员工2000余人，业务涵盖电子真空器件、高低压配电装置、光通信产品等。

主要观点

• 传统业务稳中有升，期待5G受益增长：公司传统业务稳定增长，尤其在5G建设带来的光电器件需求增长中有望受益。
• 储翰科技新生产基地投产，大客户隐患逐步解决：储翰科技新生产基地的投产解决了场地问题，提升了生产效率，为新产品和新客户导入创造了条件。同时，公司积极拓展新客户，优化客户结构。
• 配电网投资加速，开关管业务表现抢眼：公司抓住配电网投资加速的市场机遇，开关管产品产销量大幅提升，毛利率有所下降，但市场占有率持续提高。
• 发射管出口海外，拓展加速器辐照应用：公司发射管产品出口占60%以上，主要面向欧洲市场。未来计划进入加速器辐照领域，拓宽应用前景。

盈利预测及建议

• 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.42亿、0.56亿、0.73亿元，对应EPS分别为0.08元、0.10元、0.13元。
• 估值：参考可比上市公司平均估值水平，考虑到公司重点发展的光电器件业务未来受益于5G广阔空间，以及进入国外主流通信设备供应链带来的估值溢价，当前给予公司19年PE45倍，对应目标价为4.65元。
• 投资评级：首次覆盖，给予买入评级。

关键财务指标

• 收盘价：3.91元
• 目标价：4.65元
• 总股本：54,372万股
• 流通A股：54,372万股
• 每股净资产：1.84元
• 资产负债率：28.48%
• 市净率：2.12倍
• 净资产收益率（加权）：2.85%

业务结构分析

• 光电器件业务：占比最高，从2015年的47%上升至2017年的54%，但2018年上半年下降至39%。
• 开关管及成套设备业务：占比从2015年的36%和7%下降至2017年的30%和5%，但成套设备在2018年上半年占比大幅上升至13%。
• 电子管业务：占比相对较小，从2015年的3%升至2018年上半年的5%。

光电器件业务

• 业务数据：储翰科技作为控股子公司，负责光电器件的研发、生产和销售。2018年上半年受搬迁、贸易战和BOSA产品价格下降等因素影响，营收增速下滑。
• 行业状况：光通信器件市场充分竞争，国内厂商主要集中在中低端产品，但随着5G发展，中高端光模块和光电器件需求将上升。
• 技术进展：储翰科技已实现BOSA产品自动化设备研发，并开发了10G、40G/100G等光模块产品，产品结构持续改善。

开关管业务

• 业务数据：公司开关管业务营收从2014年的2.73亿元增长到2017年的3.21亿元，2018年上半年大幅增长38.24%。
• 行业状况：配电网投资加速，公司开关管业务受益，未来市场需求将增长。
• 技术优势：公司拥有完整的真空灭弧室及固封极柱产业链，产品性能稳定，市场占有率高。

发射管业务

• 业务数据：发射管业务营收在2016和2017年分别增长45%和30.59%，毛利率显著高于其他业务。
• 行业状况：国内发射管市场趋于饱和，但大功率广播发射管占国内市场份额的60%，具有明显优势。同时，公司在激光加工设备和加速器辐照领域拓展应用。
• 技术优势：公司具备热解石墨栅沉积与激光精密加工等核心技术，产品质量和技术指标与国外企业相当。

风险提示

• 产品市场竞争加剧，价格承压。
• 公司客户拓展不及预期。
• 贸易战对原材料供应的影响。
• 汇率波动对公司采购成本的影响。

财务预测

• 资产负债表：流动资产和非流动资产逐年增长，负债合计逐步上升，但资产负债率维持在28%左右。
• 现金流量表：2018年经营活动现金流为负，但投资活动现金流有所下降。
• 利润表：2018年营业收入增长14.04%，净利润增长27.87%，净利率提升。
• 财务比率：毛利率、净利率、ROE等指标稳步提升，公司盈利能力增强。

结论

旭光股份凭借其在光电器件、开关管和发射管等领域的技术积累和市场优势，有望在5G建设及配电网投资加速的背景下实现业务增长。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司通过技术升级、自动化设备开发和新市场拓展，增强了其市场竞争力和盈利能力。整体来看，公司具备良好的发展潜力，建议投资者关注其未来业绩表现和市场拓展情况。