数据中心基本盘稳中有升，新能源“光储充”齐发力

科士达（002518.SZ）总结

核心内容

科士达（002518.SZ）是一家深耕UPS领域近三十年的公司，现已发展为全球UPS市场的重要参与者。公司以UPS产品为核心，拓展数据中心业务，并积极布局新能源领域的“光储充”业务，形成“基本盘+第二增长曲线”的双轮驱动模式。公司依托UPS技术优势和全球渠道布局，推动储能、光伏逆变器及充电桩业务的发展，同时保持数据中心业务的稳定增长。

主要观点

• 数据中心业务稳健增长：公司数据中心业务为“现金牛”，在公司营收中占比稳定，2021年达到70%以上。公司提供一体化数据中心解决方案，包括UPS、精密空调、蓄电池等产品，形成完整的业务链条。
• 新能源业务快速崛起：公司积极布局“光储充”业务，包括光伏逆变器、储能系统、充电桩等。这些业务与UPS技术同源，具备协同效应，有助于公司抢占新能源市场。
• 技术与研发优势明显：公司研发投入占比稳定在4%以上，研发人员占比约14%。公司与国内外高校电力电子专家合作，保持技术领先优势。
• 海外业务拓展迅速：公司凭借UPS渠道优势，快速拓展海外储能市场，尤其是欧洲市场。公司与Solar Edge、宁德时代等企业合作，提升品牌影响力和市场占有率。
• 盈利预期良好：公司预计2022-2024年归母净利润分别为6.7亿元、11.4亿元和14.9亿元，三年CAGR达58.6%。2023年目标PE为40倍，对应目标价为78.46元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

市场预测与增长

• 全球UPS市场规模：预计2021-2025年全球UPS市场规模复合增速为4.1%，2025年达到139.6亿美元。
• 国内UPS市场：预计2021-2025年国内UPS市场复合增速为10.0%，2025年市场规模达191.0亿元。
• 全球光伏新增装机需求：预计2022-2025年全球光伏新增装机需求分别为240GW、320GW、420GW和550GW，CAGR为33%。
• 全球光伏逆变器需求：预计2022-2025年全球光伏逆变器总需求分别为230GW、294GW、380GW和483GW，CAGR为31%。
• 全球户用储能新增装机需求：预计2025年全球户用储能新增装机需求达72GWh，2020-2025年CAGR为83%。
• 国内充电桩需求：预计2025年新增充电桩712.7万根，车装比从3.0降至2.0。

业务布局与合作

• 储能业务：公司与宁德时代合资成立时代科士达，利用其电芯资源提升储能业务竞争力。同时，与Solar Edge合作，拓展欧洲储能市场，预计2022年三季度Solar Edge储能电池出货量达321MWh。
• 光伏逆变器业务：公司是国内光伏逆变器老牌厂商，2011年便开始布局光伏业务。公司光伏产品包括集中式和组串式逆变器，适用于多种应用场景。
• 充电桩业务：公司充电桩业务受益于新能源汽车增长，通过自主化技术控制成本，保持竞争优势。预计2025年充电桩新增量达712.7万根。

技术与研发

• 技术同源：UPS、储能、光伏逆变器和充电桩产品均基于电力电子技术，具备技术协同优势。
• 研发投入稳定：公司研发投入占比保持在4%以上，研发人员占比约14%。公司与国内外高校电力电子专家合作，保持技术领先。
• 产品多样化：公司产品涵盖UPS、数据中心一体化设备、储能系统、光伏逆变器和充电桩等，满足不同市场需求。

市场与政策

• 政策支持：各国碳中和政策推动新能源市场增长，公司受益于政策支持和市场需求。
• 经济性驱动：欧美高电价推动户储市场增长，公司储能产品具备高经济性，预计2025年全球户储渗透率将达37%和8%。
• 渠道优势：公司凭借UPS渠道优势，快速拓展海外储能和光伏市场，提升品牌影响力。

风险提示

• 国内产业政策推进不及预期
• 海外储能需求不及预期
• 竞争格局恶化
• 原材料供给不足
• 业绩不达预期对估值的负面影响

结论

科士达凭借其在UPS领域的深厚积累和新能源“光储充”业务的快速发展，形成了“基本盘+第二增长曲线”的双轮驱动模式。公司技术同源、渠道共享，具备显著的竞争优势。随着全球碳中和政策的推进和新能源市场的快速增长，公司有望在未来实现更高增长，2023年目标价为78.46元，首次覆盖给予“买入”评级。