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泛海控股（000046）总结

核心内容

泛海控股正加速推进“金融+地产+战略投资”三轮驱动战略转型，目标打造全牌照金融控股公司。公司已布局证券、信托、保险、期货等金融业务，并计划设立“民金所”等互联网金融平台，以实现跨行业资本运作。金融板块预计五年内达到总资产万亿、净利润百亿规模，成为集团三大产业之首。

主要观点

• 战略转型：泛海控股以金融为主体，地产为基础，互联网为平台，推进产融一体化。
• 金融板块布局：公司已获得证券、信托、保险、期货等业务，并拟设立基金、资管等公司，加快互联网金融发展。
• 机构整合与激励机制：通过“合伙人”制度，整合资源并激发员工潜力，推动金融板块协同发展。
• 地产仍是利润来源：地产业务仍是公司主要利润和资金来源，通过加速项目价值释放，支撑金融板块发展。
• 境内外资本市场：公司通过收购中泛控股搭建境外资本运作平台，利用定增等融资手段加速扩张。
• 盈利预测与估值：预计15-17年营收分别为127/184/260亿，EPS分别为0.61/0.87/1.26元，PE分别为31.5/21.97/15.22倍。公司估值有望因转型提速而爆发。

关键信息

金融板块发展

• 证券业务：泛海控股于2014年完成对民生证券73%股权收购，并计划增资至87.166%。2015年计划投入50亿，提升净资本，实现业务规模成倍增长。
• 信托业务：民生信托2014年资产规模达637.67亿元，净利润1.87亿，同比增长334%。计划2015年资产管理规模突破1000亿，未来有望成为行业领先者。
• 保险业务：拟收购民安财险51%股权，完善保险牌照。民安财险2014年营业收入25.5亿，净利润-1亿，但偿付能力充足率202.3%，风险可控。
• 期货业务：民生期货计划增资至10亿，进入行业前20名。未来将拓展资产管理、风险管理等业务，提升市场竞争力。

机构整合与合伙人制

• 公司构建包含8大产业集团的管理体系，金融板块包括互联网金融、保险、证券、信托、资本投资管理等。
• 实施“合伙人”制度，激发员工潜力，提升管理效率，推动业务协同发展。

互联网金融平台“民金所”

• 拟设立“民金所”整合集团产业与互联网对接，发展线上、线下结合的综合金融服务。
• 借鉴平安“陆金所”模式，通过P2P、理财产品等拓展业务，提升平台影响力。
• 未来计划推出更多互联网金融产品，如P2P、资产证券化等，拓展盈利空间。

地产板块

• 地产仍是利润和资金主要来源，2014年签约销售收入97.8亿，同比增长67.8%。
• 重点项目包括北京泛海国际居住区、武汉王家墩商务区、上海董家渡一二级开发项目等。
• 预计未来3-5年地产项目持续释放价值，为金融板块提供支撑。

境内外资本市场

• 收购中泛控股，搭建境外资本运作平台，利用港币融资推动发展。
• 2015年计划通过定增等方式补充资金，推动金融板块扩张。

财务指标

风险提示

• 房地产销售低于预期
• 金融业发展及融资的不确定性
• 公司面临的经济政策环境变化

投资建议

• 目标价：6-12个月目标价26元
• 评级：维持“强烈推荐”
• 前景：公司正快速推进转型，未来有望实现跨行业资本平台运作，金融板块将逐步成为主导力量。

图表目录

• 图1：泛海控股已涉及的金融业务
• 图2：主要经济体总储蓄率对比
• 图3：14年中国新增融资中直接融资比例
• 图4：民生证券股权结构
• 图5：民生证券盈利情况
• 图6：民生证券14主营业务收入来源
• 图7：券商行业2014业务结构
• 图8：民生证券各业务毛利水平
• 图9：民生证券15主要业务盈利预测
• 图10：我国券商净资产分布
• 图11：我国券商净资本分布
• 图12：2014年信托公司信托资产规模TOP10
• 图13：2014年信托公司净利润TOP10
• 图14：民生信托营收情况及预测
• 图15：民生信托资产分布
• 图16：民生信托人均净利润和ROE水平
• 图17：我国信托行业资产管理规模
• 图18：证监会保险行业经营数据
• 图19：几家小型保险公司14年收入增速
• 图20：中国财险利润来源
• 图21：中国人寿营业收入构成
• 图22：民安保险收购前后股权结构变化
• 图23：几家财产保险公司偿付充足率对比
• 图24：民安保险营收情况
• 图25：国内主要期货公司注册资本
• 图26：民生期货盈利情况
• 图27：我国期货行业呈快速发展之势
• 图28：泛海控股调整后的产业集团总部管理体系
• 图29：平安集团的业务梳理
• 图30：陆金所致力打造多元化网络投融资平台
• 图31：稳盈-安e服务项下个人借贷活动中各方的权利与义务
• 图32：14年全国P2P平台交易额
• 图33：陆金所平台P2P贷款月度情况
• 图34：民金所在泛海控股转型发展中的平台作用
• 图35：泛海控股历年销售情况
• 图36：泛海控股销售收入和毛利率及预测
• 图37：北京泛海国际居住区项目规划
• 图38：上海国际居住区区位及周边在售项目情况
• 图39：武汉王家墩商务区项目示意图
• 图40：武汉泛海国际居住区效果图
• 图41：中泛控股营收情况
• 图42：中泛控股资产负债水平及货币资金状况
• 图43：泛海控股营收和利润增长情况
• 图44：泛海控股每股收益及资产回报情况
• 图45：泛海控股负债情况
• 图46：泛海控股货币资金和短期负债
• 图47：泛海控股归属母公司净利润预测
• 图48：金融业务利润贡献占比逐步提升

相关报告

• 《泛海控股-战略成功转型，核心资产价值将持续提升》2015-02-04
• 《泛海控股000046-地产与金融齐飞，资产价值将更显性化》2014-12-03
• 《泛海建设-收购民生证券战略重大转移，拉开打造跨行业资本运作平台序幕》2014-03-28