核心内容概述
泛海控股在2014年实现了业绩稳步增长，营业收入达76.2亿元，同比增长23.9%；营业利润达22.81亿元，同比增长46.6%；归属于上市公司股东的净利润达15.59亿元，同比增长32.0%。公司通过地产与证券双主业模式，以及互联网金融平台“民金所”的布局，推动了业务转型升级。
主要观点
- 业绩增长：公司2014年各项财务指标均实现显著增长，预计2015年将继续保持双业务增长态势，整体收入及业绩进入新一轮增长轨道。
- 双主业驱动增长：地产和证券业务是公司短期内的主要业绩来源，地产结算金额增长，证券业务在牛市行情中表现突出。
- 互联网金融布局：公司成立“民金所”并投资设立多家金融公司，以传统金融平台为基础，打造一体化互联网金融业务体系。
- 融资支持业务拓展：公司通过多种融资方式（包括非公开发行、中票、美元债等）筹集资金，为地产及金融业务发展提供支持。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2013A (百万元) |
2014A (百万元) |
2015E (百万元) |
2016E (百万元) |
2017E (百万元) |
| 营业收入 |
5,938 |
7,358 |
10,780 |
13,622 |
17,203 |
| 营业利润 |
1,556 |
2,281 |
3,505 |
4,290 |
5,374 |
| 归属于上市公司股东的净利润 |
1,179 |
1,664 |
2,447 |
3,028 |
3,792 |
| EPS（元/股） |
0.26 |
0.34 |
0.50 |
0.62 |
0.78 |
| 市盈率（P/E） |
57.0 |
43.2 |
29.3 |
23.6 |
18.9 |
| 市净率（P/B） |
7.3 |
7.3 |
5.8 |
4.7 |
3.7 |
| EV/EBITDA |
24.2 |
27.1 |
14.3 |
16.3 |
16.6 |
业务增长预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（元） |
增长率 |
| 2014 |
76.2 |
15.59 |
0.34 |
32.0% |
| 2015 |
107.8 |
22.99 |
0.50 |
47.55% |
| 2016 |
136.22 |
28.46 |
0.62 |
23.76% |
| 2017 |
172.03 |
35.64 |
0.78 |
25.24% |
房地产业务
- 结算金额：2014年房地产结算金额为55.4亿元，与2013年相比增长1.2个百分点。
- 结算毛利率：2014年结算项目综合毛利率为59.1%，较2013年上升1.5个百分点。
- 销售情况：2014年实现房地产销售收入97.8亿元，同比增长67.4%。主要得益于北京泛海国际社区项目入市销售和武汉王家墩CBD项目全面爆发。
- 2015年预测：预计销售规模可达125亿元，实现20%以上的销售增长。武汉项目仍为主要贡献，北京和上海项目也将继续提供增量。
- 项目情况：
- 北京泛海国际居住区项目：14年销售8.8亿元，15年预计货值50亿元，销售20亿元。
- 武汉泛海中央居住区项目（王家墩）：14年销售86亿元，15年预计货值140亿元，销售70亿元。
- 上海泛海国际公寓（董家渡）：预计15年货值20亿元，销售5亿元。
- 深圳泛海拉斐花园项目：14年销售3亿元，15年预计货值10亿元，销售7亿元。
- 青岛泛海国际购物广场：预计15年货值15亿元，销售15亿元。
证券业务
- 民生证券：2014年实现营业收入15.66亿元，净利润4.06亿元，同比增长298%。
- 业务结构：
- 证券经纪业务收入7.73亿元，营业利润3.82亿元。
- 自营业务收入2.20亿元，营业利润1.67亿元。
- 融资融券业务收入1.82亿元，营业利润1.64亿元。
- 2015年预测：营业利润预计增长至10.38亿元，整体增长约48%。
- 融资融券业务：14年底融出资金余额32.4亿元，15年预计增长100%，利润贡献达3.29亿元。
互联网金融布局
- “民金所”成立：公司成立互联网金融平台“民金所”，整合泛海担保、民生证券、信托、民安财险等资源，打造一体化平台。
- 业务模式借鉴：参考“陆金所”模式，提供P2P网贷平台服务及金融资产交易服务。
- 业务范围：
- 金融产品研究开发、组合设计、咨询服务
- 非公开发行的股权投资基金交易服务
- 金融和经纪咨询服务、市场调研及数据分析
- 金融类应用软件开发、电子商务
融资情况
- 非公开发行A股：预计发行不超过13.52亿股，价格不低于8.88元/股，融资总额不超过120亿元。
- 融资用途：
- 增资民生证券50亿元
- 上海泛海国际公寓项目投入35亿元
- 武汉桂海园项目投入15亿元
- 偿还金融机构借款20亿元
- 总股本预计增长：非公开发行后总股本将增加至59.08亿股，增长29.65%。
风险提示
- 再融资不确定性：非公开发行A股需通过股东大会及证监会审批，存在不确定性。
- 销售进度受拆迁影响：北京和上海项目销售进度受拆迁影响，存在潜在风险。
投资评级
- 公司评级：买入
- 预期表现：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
财务比率
| 指标 |
2013A |
2014A |
2015E |
2016E |
2017E |
| 营业收入增长 |
33.6% |
23.9% |
46.5% |
26.4% |
26.3% |
| 营业利润增长 |
61.7% |
46.5% |
53.7% |
22.4% |
25.3% |
| 净利润增长 |
51.0% |
32.0% |
47.6% |
23.8% |
25.2% |
| 毛利率 |
55.0% |
64.2% |
58.6% |
59.2% |
59.7% |
| 净利率 |
19.9% |
22.6% |
22.7% |
22.2% |
22.0% |
| ROE |
12.8% |
16.8% |
19.9% |
19.7% |
19.8% |
| ROIC |
4.1% |
3.4% |
5.6% |
7.5% |
10.2% |
| 资产负债率 |
76.3% |
82.3% |
80.8% |
78.9% |
77.2% |
| 净负债率 |
218.1% |
229.5% |
166.1% |
112.1% |
58.1% |
| 流动比率 |
3.21 |
1.92 |
1.80 |
1.66 |
1.59 |
| 速动比率 |
0.51 |
0.69 |
0.63 |
0.61 |
0.64 |
资产负债表概览
| 项目 |
2013A (百万元) |
2014A (百万元) |
2015E (百万元) |
2016E (百万元) |
2017E (百万元) |
| 流动资产 |
38,948 |
59,517 |
66,076 |
73,421 |
85,442 |
| 货币资金 |
4,946 |
11,474 |
11,869 |
14,228 |
18,699 |
| 非流动资产 |
1,790 |
11,372 |
11,677 |
12,021 |
12,405 |
| 资产总计 |
40,738 |
70,889 |
77,753 |
85,442 |
95,444 |
| 流动负债 |
12,140 |
30,983 |
36,708 |
44,211 |
52,180 |
| 负债合计 |
31,087 |
58,374 |
62,787 |
67,448 |
73,658 |
| 归属于母公司股东权益 |
9,236 |
9,274 |
11,578 |
14,425 |
17,989 |
投资建议
- 短期：地产+证券双主业模式是主要业绩来源。
- 中期：互联网金融平台“民金所”的建立及金融产业布局的深入将带来新的增长点。
- 长期：公司“地产+金融+投资”模式更具发展潜力，资产价值存在重估空间。
分析师信息
- 乐加栋：首席分析师，复旦大学经济学硕士，五年房地产研究经验。
- 郭镇：分析师，清华大学工学硕士，两年房地产研究经验。
- 金山：研究助理，复旦大学经济学硕士，2013年加入广发证券发展研究中心。
联系方式
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- 广州市：广州市天河北路183号大都会广场5楼
- 深圳市：深圳市福田区金田路4018号安联大厦15楼A座03-04
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- 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼
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