文档总结
核心内容概述
本文档为第一上海对一家TMT行业公司（股票代码FENG）的分析报告，主要涵盖其2020年第四季度业绩表现、2021年第一季度业绩指引、未来发展趋势及盈利预测。报告指出公司品牌广告业务持续好转，同时积极尝试新领域，如评测、电商和微短剧制作。基于分部估值法，报告给出目标价2.41美元，对比当前股价有33.09%的上升空间，并维持买入评级。
主要观点
Q4业绩表现
- 总收入：3.62亿元，同比减少9.5%。
- 广告收入：3.37亿元，同比减少7.3%。
- 付费业务收入：2550万元，同比减少31.4%。
- Non-GAAP经营利润：-330万元，经营利润率为-1%，同比提升25个百分点。
Q1业绩指引
- 总收入：2.102-2.302亿元，同比下降9%-0.5%。
- 广告收入：1.92-2.07亿元，同比下降8%-0.8%。
- 付费业务收入：1820-2320万元，同比增长-19.7%至2.4%。
品牌广告持续好转
- 宏观经济复苏：疫情得到控制，线下活动恢复，利好广告行业。
- 内容生态投入：公司加强内容生态建设，与凤凰卫视合作，吸引高端用户。
- 用户表现：用户使用时长和留存率分别同比提升30%和23%。
- 广告增长预期：预计21Q1品牌广告收入将实现双位数增长。
- 程序化广告：短视频平台释放广告库存，公司加强销售合作，预计程序化广告收入将在2021年持续增长。
积极尝试新领域
- 评测业务：凰家评测在2020年表现良好，预计21年收入翻番。
- 电商业务：加强选品和供应链建设，提升转化率，预计21年收入达4000-5000万元。
- 微短剧制作：尝试制作并分发微短剧，获得分成收入。
关键信息
盈利预测（2021-2023）
| 年份 |
总收入（亿元） |
同比增长 |
Non-GAAP经营利润（万元） |
Non-GAAP经营利润率 |
Non-GAAP净利润（万元） |
Non-GAAP净利率 |
| 2021 |
12.7 |
5% |
-7653 |
-6% |
-43,456 |
-3.4% |
| 2022 |
13.9 |
9.4% |
27,521 |
2% |
39,739 |
2.9% |
| 2023 |
15.6 |
12% |
108,680 |
7% |
95,849 |
6.2% |
盈利能力分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021预测 |
2022预测 |
2023预测 |
| 毛利率（%） |
48.5 |
53.7 |
51.0 |
52.0 |
53.0 |
| 经营利润率（%） |
-26.8 |
-8.5 |
-7.0 |
1.0 |
6.0 |
| Non-GAAP经营利润率（%） |
-25.9 |
-5.8 |
-6.0 |
2.0 |
7.0 |
| Net Interest Margin（%） |
50.4 |
35.4 |
-4.2 |
1.6 |
5.0 |
股票基本信息
- 当前股价：1.81美元
- 目标价：2.41美元
- 上升空间：33.09%
- 股票代码：FENG
- 已发行股本：72.57百万ADS/5.81亿股
- 总市值：1.32亿美元
- 52周高/低：2.65美元/0.51美元
- 每ADS净现值：3.52美元
- 主要股东：凤凰卫视（54.49%）
财务状况分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021预测 |
2022预测 |
2023预测 |
| 总负债/总资产（%） |
33.4 |
40.0 |
41.8 |
41.8 |
40.8 |
| 收入/净资产（%） |
37.5 |
72.6 |
78.3 |
83.7 |
88.7 |
| 经营性现金流/收入（%） |
-24.9 |
43.7 |
2.0 |
1.9 |
5.1 |
现金流量分析
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021预测 |
2022预测 |
2023预测 |
| 净利润（万元） |
724,002 |
427,645 |
-53,162 |
22,843 |
77,291 |
| 折旧、摊销（万元） |
77,356 |
174,460 |
49,557 |
54,513 |
59,964 |
| 其他非现金调整（万元） |
-942,772 |
21,075 |
12,705 |
13,896 |
15,559 |
| 经营活动现金流量（万元） |
-330,305 |
528,191 |
25,134 |
26,126 |
80,052 |
| 资本支出（万元） |
-83,837 |
-42,975 |
-47,273 |
-52,000 |
-57,200 |
| 融资所得现金（万元） |
-1,114,620 |
-473,491 |
0 |
0 |
0 |
| 现金剩余（万元） |
377,110 |
388,835 |
366,696 |
340,822 |
363,674 |
投资建议
- 目标价：2.41美元
- 评级：买入
- 估值依据：采用分部估值法，目标价较当前股价有33.09%的上升空间
- 盈利预期：公司预计未来三年收入将持续增长，Non-GAAP经营利润将由负转正，并逐步提升。
风险提示
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