20250224-东方证券-爱奇艺24Q4季报点评_内容矩阵加码_期待会员_广告收入修复_5页_397kb
报告摘要
爱奇艺24Q4季报总结
核心内容
爱奇艺2024年第四季度（24Q4）营收为66.13亿元，同比下降14.18%，环比下降8.73%。主要受内容板块表现波动影响。公司预计2025年第一季度（25Q1）营收将达到72亿元。
24Q4毛利率为24.48%，同比下降3.72个百分点，环比上升2.46个百分点。销售及一般行政费用为8.82亿元，同比下降6.89%，环比下降2.80%。研发费用为4.51亿元，同比下降0.11%，环比上升0.52%。GAAP归母净利润为-1.89亿元，同比下降140.61%，环比下降182.45%。Non-GAAP归母净利润为-0.59亿元，同比下降108.62%，环比下降112.25%。
主要观点
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会员服务收入：24Q4会员服务收入为41亿元，同比下降14.68%，环比下降6.03%。下滑主要由于内容供应较轻。预计25Q1会员收入为45亿元，同比下降6.4%，环比上升9.5%。公司上线了多部优质长视频内容，包括《我是刑警》《风中的火焰》《猎罪图鉴2》《大梦归离》《冬至》《喜剧之王单口季》等，预计将带动会员收入回暖。
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广告收入：24Q4广告收入为14亿元，同比下降13.12%，环比上升7.25%。品牌广告业务减少，但被效果广告业务增长部分抵消。预计25Q1广告收入为14亿元，同比下降8%，环比下降5%。预计2025年广告收入将因免费短剧业务加码而获得较高增长。
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内容分发收入：24Q4内容分发收入为4.07亿元，同比下降19.65%，环比下降50.05%。主要由于院线电影发行收入减少及易货交易减少，但部分被现金交易收入增长抵消。
关键信息
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公司在内容层面加码短剧，以补充长视频内容组合，同时推出家庭账户选项。
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预计2024~2026年GAAP归母净利润分别为7.64亿元、12.60亿元、19.31亿元。Non-GAAP归母净利润分别为1,512亿元、1,928亿元、2,593亿元。
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根据可比公司调整后2024年P/E均值为26倍（汇率USD/CNY=7.17），目标价为2.84美元/ADS，维持“买入”评级。
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股价表现：2025年2月21日为2.255美元，目标价格为2.84美元，52周最高价为5.8美元，最低价为1.82美元。
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投资评级：买入（维持）。
风险提示
- 内容行业政策监管风险；
- 版权成本上升；
- 收入增长不及预期；
- 竞争格局变化。
盈利预测与财务数据
盈利预测（单位：亿元）
| 项目 | 2024E | 2025Q1E | 2025Q2E | 2025Q3E | 2025Q4E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 29.225 | 7.164 | 7.468 | 7.428 | 7.499 | 29.560 | 30.648 |
| 会员服务收入 | 17.763 | 4.491 | 4.624 | 4.725 | 4.666 | 18.507 | 19.351 |
| 网络广告收入 | 5.714 | 1.363 | 1.534 | 1.471 | 1.549 | 5.917 | 6.213 |
| 内容分发收入 | 2.847 | 0.640 | 0.620 | 0.555 | 0.605 | 2.420 | 2.364 |
| 其他收入 | 2.901 | 0.670 | 0.690 | 0.677 | 0.679 | 2.715 | 2.721 |
| 营业成本 | 21.954 | 5.396 | 5.588 | 5.520 | 5.595 | 22.099 | 22.760 |
| 毛利 | 7.272 | 1.769 | 1.881 | 1.908 | 1.904 | 7.461 | 7.888 |
| GAAP归母净利润 | 7.64 | 2.5 | 3.25 | 3.04 | 3.8 | 12.60 | 19.31 |
| Non-GAAP归母净利润 | 1,512 | 418 | 501 | 462 | 547 | 1,928 | 2,593 |
财务比率
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -5.10% | 9.91% | -8.31% | 1.14% | 3.68% |
| GAAP归母净利增长率 | -97.80% | -1513.58% | -60.32% | 64.88% | 53.26% |
| 毛利率 | 23.03% | 27.52% | 24.88% | 25.24% | 25.74% |
| 净利率 | -0.47% | 6.04% | 2.61% | 4.26% | 6.30% |
| ROE | -2.38% | 21.00% | 6.00% | 9.00% | 12.38% |
| ROA | -0.3% | 4.2% | 1.7% | 2.6% | 3.6% |
| 资产负债率 | 86.2% | 72.7% | 70.8% | 71.2% | 71.0% |
| 每股收益（元） | -0.14 | 2.00 | 0.79 | 1.31 | 2.01 |
| P/E | -114 | 8 | 20 | 12 | 8 |
| P/B | 2 | 1 | 1 | 1 | 1 |
可比公司估值
| 可比公司 | 股票代码 | 市值（亿元） | 2024E归母净利润 | 2025E归母净利润 | 2024E PE | 2025E PE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 腾讯音乐 | 1698.HK | 1647.27 | 64.27 | 78.56 | 25.63 | 20.97 |
| 阅文集团 | 0772.HK | 301.33 | 13.44 | 14.85 | 22.42 | 20.29 |
| 芒果超媒 | 300413.SZ | 511.83 | 17.67 | 21.30 | 28.96 | 24.02 |
| 奈飞 | NFLX.O | 3076.51 | 619.58 | 744.03 | 49.65 | 41.35 |
| 哔哩哔哩 | 9626.HK | 700.37 | -10.69 | 7.84 | -65.50 | 89.39 |
| 调整后平均 | - | - | - | - | 26 | 29 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持）
- 目标价格：2.84美元/ADS
- 当前股价：2.255美元
- 52周最高价/最低价：5.8美元/1.82美元
- 总股本/流通股：9.6亿股/5.3亿股
- 美股市值：21.71亿美元
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