20210728-安信证券-百润股份-002568.SZ-渠道下沉_产品推新助力快速增长_利润率稳步提升_5页_1mb

报告摘要

百润股份（002568.SZ）2021年半年报总结

核心内容概述

百润股份于2021年7月28日发布半年报，显示公司在2021年上半年实现了良好的业绩增长，收入和利润均超过市场预期。公司通过渠道下沉和产品推新策略，有效提升了市场渗透率和产品竞争力，同时优化了费用结构，增强了盈利能力。

主要观点与关键信息

业绩表现

2021H1营收：12.12亿元，同比增长53.72%
2021H1归母净利润：3.69亿元，同比增长73.94%
2021H1扣非归母净利润：3.41亿元，同比增长88.35%
2021Q2营收：6.95亿元，同比增长54.35%
2021Q2归母净利润：2.38亿元，同比增长58.25%
2021Q2扣非归母净利润：2.11亿元，同比增长68.65%

预调酒业务

预调酒收入：10.56亿元，同比增长50.6%
预调酒销量：1139万箱，同比增长56.44%
渠道下沉：公司传统渠道优化分销结构，新增177家经销商，总经销商达1755家
数字零售渠道：营收同比增长60%，占比提升至28.14%
即饮渠道：高增306.90%，占比升至4.83%

产品推新

新增产品：清爽系列、HEYPOP气泡水（主打0糖0卡0脂）
系列更新：强爽、微醺系列推出新口味，铺市效果良好

香精业务

收入：1.37亿元，同比增长63.92%
需求恢复：受益于需求改善，香精业务增长强劲

毛利率与费用控制

毛利率：剔除运费影响，2021H1整体毛利率同比提升2.6个百分点至71.7%
销售费用率：2021H1同比下降5.5个百分点至19.5%，2021Q2同比下降3.1个百分点至17.2%
净利率：2021H1净利率同比提升3.5个百分点至30.4%，2021Q2净利率同比提升0.8个百分点至34.2%

增长策略

年轻消费者：公司成功经营年轻消费群体，微醺品牌定位良好
产品矩阵：不断进阶完善，增强消费频次和粘性
烈性酒布局：高酒精度产品放量明显，四川威士忌产能预计Q3投产，为高端威士忌预调酒及自主品牌奠定基础

投资建议

EPS预测：2021-2023年分别为1.08、1.51、2.04元
目标价：6个月目标价为91元，对应2022年60倍PE
评级：维持“买入-B”评级

风险提示

市场扩张不确定性：市场扩张可能面临一定风险
竞争加剧：潜在有力竞争者加入可能影响市场格局

财务指标预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	146.84	192.66	268.78	364.84	476.93
净利润（亿元）	30.03	53.55	80.74	113.38	152.94
每股收益（元）	0.40	0.71	1.08	1.51	2.04
每股净资产（元）	2.67	4.29	5.03	5.78	6.80
市盈率（倍）	172.2	96.6	64.1	45.6	33.8
市净率（倍）	25.8	16.1	13.7	11.9	10.1
净利润率	20.5%	27.8%	30.0%	31.1%	32.1%
ROE	15.0%	16.6%	21.4%	26.2%	30.0%
ROIC	29.5%	42.9%	65.3%	76.7%	86.3%
销售费用率	29.2%	22.2%	18.8%	18.3%	17.8%
三费/营业收入	35.0%	27.0%	25.5%	24.9%	24.1%
净资产收益率	15.0%	16.6%	21.4%	26.2%	30.0%

财务报表预测和估值数据汇总

盈利和估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
EPS(元)	0.40	0.71	1.08	1.51	2.04
BVPS(元)	2.67	4.29	5.03	5.78	6.80
PE(X)	172.2	96.6	64.1	45.6	33.8
PB(X)	25.8	16.1	13.7	11.9	10.1
P/FCF	550.1	195.5	158.8	50.6	38.1
P/S	35.2	26.8	19.2	14.2	10.8
EV/EBITDA	24.7	66.0	43.8	31.3	23.2

总结

百润股份通过渠道下沉和产品推新策略，实现了2021年上半年的快速增长，同时提升了利润率。公司未来将继续深化产品矩阵，拓展年轻消费者市场，并在烈性酒领域进行布局，提升市场竞争力。投资者可关注其持续增长潜力，但需注意市场扩张和竞争加剧等潜在风险。

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